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1、伍晰研咤考考年第期是第期拍卖制度与做市商制度的比较及其制度含义中国人民大学经济学院胡雅梅山东省国际信托投资有限公司万众、一,一问题的提出般意义上制度是为抑制人际交往中可能不同的证券交易制度中会有不同的价格形出现的任意行为和机会主义行为而人为制定的,、,规则它为一个共同体所共有并且依靠某种奖成机制采用不同证券交易制度的市场也会有不、、、。同的交易成本信息透明度市场流动性稳定罚手段得以贯彻证券交易制度是有组织的证券胜,以及信息传递效率,从而资源配置效率也是交易市场为履行基本职能而制定的与证券交易。,。有差异的本文把证券交易制度分为拍卖制度和有关的规则是证券市场的核心制度安排之
2、一做市商制度,介绍了两种不同交易制度下的价格它的核心功能是将交易者的潜在供求转换成现,。形成过程,重点比较了两种制度的绩效差异。本实交易发现出清价格证券交易制度包括指令文的写作目的是通过比较采用不同的证券交易传递、指令执行和数据传送三个方面,其中指令,制度市场的绩效,分析不同市场的交易制度设计执行是整个规则的核心它不仅决定着交易系统,,也主要目标为我国完善证券市场交易制度提供有允许的指令类型决定着交易数据传递能够提,。。供的数据范围从而最终决定价格形成机制如益的思路二、证券交易制度的描述图所示。一证券交易制度的构成和分类。根据不同的市场流动性提供方式,证券交易交割清算数据
3、传递市场稳定制度图证券交易制度的构成川吴林祥《,。证券交易制度分析》上海财经大学出版社年版第页、份伍晰研究考考年第期总第期公、冷田掩教一允流币娜飞叮叭一、一场勿鱿头澎分份玲浴肉麟戳叱淤、哟‘燕版民未岁瀚吁贻气忽浅灸一苦注之户今,一脚冷渊兴补味份吟班备‘价肠弥次冷,,习奋纬粉,叭分刃嫂毕汾污小《天州袋笼安酥应澎头公涂粉考毒貌洲脚公书赚热殆拟泌今嗽耀黔制度可分为拍卖制度指令驱动交易制度和做动化的指令驱动连续交易制度连续双向拍卖,。,市商制度报价驱动交易制度前一交易制度中没有融合报价驱动的成分且交易采用无席位方,,,。交易者提交指令并等待在拍卖过程中执行交式自动化程度较高交易中
4、允许的指令类型易系统根据一定的指令匹配规则决定成交价格单一,只接受限价指令。中午休市制度,形成后,,一交易制度中做市商不断向交易者报出买卖了交易时段内连续交易交易时段间停止交易的,,。价格并在该价格上以自有资金及证券与交易者做法不同于常见的交易日中持续交易的做法③。。进行交易特殊的市场稳定制度我国证券市场的稳定。,二我国的证券交易制度制度本质上是一种事前的限制交易措施而不是,,我国证券市场是纯粹的指令驱动交易制度事后的暂停交易制度对价格的监督通过设置固,利用起步较晚的后发优势借鉴了其他国家证券定的基准价格的涨跌停板实现,并且通过对指令。。市场发展的历史经验和最新的交易技术
5、手段目有效性的认可来实现④前。我国采用的交易制度是以定期拍卖来确定开我国证券交易制度具有鲜明的特殊性由于盘价格,①然后进人连续双向拍卖制度下的自动我国证券市场成立于市场经济尚未完全建立之。,,化电子撮合系统这一制度的总体特征是形式单时在赶超式强制制度安排下遗留下许多计划一但撮合能量大能够使交易信息及时反馈给投。,,经济的痕迹一方面交易制度频繁变动成为政,,,、资者加快投资速度和频率避免由于市场间歇府干预市场的工具例如股价涨跌停板制度撮,积存起大量交易委托因而能相对地减少短期内合制度和结算制度。另一方面,证券发行方式非。价格发生突变的可能性②市场化,难以采用拍卖方式,造成新
6、股上市波动,。具体而言我国证券市场交易制度由以下几较大个子制度构成开盘为集合竞争价制度定期三、做市商制度和拍卖制度下的价格拍卖,但收盘没有引人集合竞价制度。在具体的形成收盘价格确定上,上海市场以连续拍卖最后一笔一做市商制度下价格形成。,交易的价格为收盘价深圳市场以最后一分钟成做市商是证券市场上具备一定实力和信誉。,,交价格的平均数为收盘价开盘后只采用自的证券经营法人他们作为特许交易商不断向,,只①一些特殊处理的股票是采用定期拍卖制度进行交易的如盯处理的股票在每周五下午收市前进行一次定期拍卖,确定一周的交易价格和数量②实证研究证明,风险最高的时候是每天市场出现问歇,尤其是间
7、歇之后重新开市的时候,连续性交易用于释放」市场信息降低出现剧烈和突变式交易活动的可能性③胡继之、于华的研究表明,中午休市前的一段交易时段内,交易量相对较小且价格的波动幅度、敏感性,风险水平明显高于其他,,币制度增加了价格波动幅度较高正常交易时间因此中午休一是涨跌停板制度使得达到这“”,刃这种市场稳定制度存在两个缺点一限制的股票会进入一种有行无市状态,,,失去了连续性同时由于交易能量的累积有可能出现连纱多日达到涨跌幅限制加剧了市场的波动二是由于只有固定墓准价格的涨跌停板限制,而没有引入动态彗准价格的概念,习叱对当前成交价格与上一
