合成纤维单(聚合)体制造业

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1、2010-02-22合成纤维单(聚合)体制造业公司研究/调研报告皖维高新(600063)全国布局，业绩有望爆发性增长增持/首次评级股价：RMB12.28ó皖维高新是国内唯一专注于聚乙烯醇（PVA）生产的上市公司，超过40年的行业经验造就了公司聚乙烯醇行业的龙头地位。公司PVA单耗连续多年分析师保持行业领先水平，反映出公司出色的成本管理水平。肖晖+755-82493656xiaohui@lhzq.comó差异化PVA产品和下游产品仍有较大发展空间。由于产品品种多，技术门李辉槛高，竞争的核心是生产技术水平。皖维高新可生产聚合度在300-2800，+755-8

2、2364424lihuiyjs@lhzq.com醇解度在75%-100%的多种型号PVA，PVA产品型号有20多种，在国内处于领先水平。下游产品的开发如PVA纤维等，也走在行业前列。相关研究óPVA成本中，电石成本占比超过60%。未来PVA行业面临着向北部煤炭资源丰富的地区产能转移的问题。常规的PVA品种，竞争的核心是成本。公司布局内蒙，通过与中国最大的电石生产企业之一白雁湖化工的合作，有效降低了原料成本。根据我们测算，蒙维科技的PVA总成本相比本部至少降低1200元/吨。考虑10万吨产能和65%的控股权，仅成本降低部分每年有望为公司贡献5600万净利润

3、，增厚公司业绩0.15元/股。ó截止2008年，我国PVA产能约55万吨，产量约48万吨，表观消费量50万吨，供需基本平衡，未来需求仍有望保持5%左右的稳定增长。当前PVA价格以及PVA与电石价差均处于过去5年来低位，随着下游房地产、纺织和造纸等行业的需求复苏，价格有上升空间。ó根据我们预测，公司2009年至2011年的EPS分别为0.14元、0.29元和基础数据0.74元。公司现价11.74元，扣除国元证券股权对应的3.24元后，股价对总股本（百万股）368流通A股（百万股）368应2010年和2011年PE分别为29.3倍和11.5倍。公司业绩对PV

4、A产品价流通B股（百万股）0.00格弹性较大。根据我们测算，PVA产品价格每上涨1000元，按20万吨产能可转债（百万元）N/A计算，公司业绩增厚0.36元/股。PVA价格目前处于底部，公司未来将充分流通A股市值（百万元）4520受益于行业复苏。当前股价具有较高的安全边际，建议增持。与上证指数对比走势图经营预测与估值2008A20091-3Q2009E2010E2011E营业收入(百万元)2107.81178.91557.72091.93637.9皖维高新上证指数160%(+/-%)15.9-28.3-26.134.373.9120%80%归属母公司净利

5、润(百万元)63.944.953.2107.8273.640%(+/-%)-20.7-49.0-16.7102.4153.80%-40%EPS(元)0.170.120.140.290.7409-0209-0509-0709-0909-12P/E(倍)70.7100.785.242.116.6资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准皖维高新是国内唯一专注于聚乙烯醇（PVA）生产的上市公司，超过40年的行业经验造就了公司聚乙烯醇行业的龙头地位。目前公司PVA生产单耗和技术研发居行业领先水平

6、，能够生产20多种型号PVA产品。通过合理布局产能和向上游发展，公司将有效降低PVA成本，充分受益于PVA行业的复苏。专注于PVA的行业领先者皖维高新前身是安徽省维尼纶厂，经过长期发展，现已形成化工、化纤、建材三大产业相互联合、具有鲜明循环经济特征的产品链。从建厂初期的单一化纤产品，发展到化工、化纤、建材三大系列三十多个品种规格的产品结构。现公司主要产品的年生产能力为：10万吨聚乙烯醇、1.5万吨高强高模PVA纤维、300万吨水泥熟料、6万吨差别化聚酯切片、4.5亿千瓦时余热发电。其中，聚乙烯醇和高强高模聚乙烯醇纤维产能规模多年保持全国第一，占公司收入比

7、重超过6成。图1皖维高新PVA业务收入占比超过6成其它3.97%切片8.88%PVA超短纤13.43%聚乙烯醇50.89%水泥22.83%资料来源：公司公告、华泰联合证券研究成本控制水平领先，PVA毛利率保持稳定公司PVA单耗处于行业领先水平，反映出公司出色的成本管理水平。2009年PVA行业受到金融危机的影响，公司苦练内功，有机分厂的物料消耗大幅下降，其中：吨PVA耗电石1.999吨，比去年下降0.033吨/吨；耗醋酸42.9公斤，比去年下降0.074公斤/吨；耗甲醇69.62公斤，比去年上升0.99公斤/吨；耗碱42.8公斤，比去年下降1.87公斤/

8、吨；耗蒸汽17.03吨/吨，比上年下降0.17吨/吨。PVA合格品率99.88%