海通证券 人福医药(600079)麻药市场龙头,享受市场扩容

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1、公司深度研究报告研究报告医药与健康护理—化学制药买入维持人福医药（600079）2010年10月20日股票价格20101019收盘价21.27元麻醉药市场龙头，享受市场扩容6个月内目标价25元59周内股价波动10.93-23.50元主要估值指标公司是中国13家定点麻醉药生产企业之一，3家销售企业之一，这是2010E2011E2012E一个监管严格的细分行业，已建立了行业进入的高壁垒，随着医改推动市盈率44.9734.5526.98手术量的增加，公司将借助优势产品和销售渠道将分享市场扩容。市净率5.074.423.80PEG1.491.230.68主要财务数据及预测EV/

2、EBITDA37.6630.7325.7220092010E2011E2012E股本结构净利润增长率（%）146.1010.7230.1728.03总股本（万股）47158.57毛利率（%）53.0954.6255.8556.70流通A股（万股）47158.57净资产收益率（%）11.4711.2712.7914.07B股/H股（万股）0.00/0.00每股经营性现金流（元）0.330.390.570.90每股收益（元）0.430.470.620.79资料来源：公司公告，海通证券研究所专注于麻醉药领域。公司是全国13家定点麻醉药生产企业之一，3家麻醉药销售企业之一，业

3、已形成以芬太尼系列为主导产品的医药业务，公司正逐渐淡化并剥离非医药业务，做大做强以麻醉药为主的医药业务。监管严格，市场新兴。基于行业的特殊性，该类药物在全球范围内受到管制。在国内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场，我们认为在未来将会在较低的基数上有较快的增长。以吗啡消耗量为参照判断出，表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常低的水平，麻醉药相对消费不足。手术量增加驱动麻醉药用量增加。基于经济带来的个人保健意识增强，各种疾病就相关研究诊率增加导致的相应诊出率增加以及手术量增加医改不断深入，医疗覆盖面扩大，带动手术量增大，预计在未来2-3年，我们认为手术量将增加到4000-4

4、500万例，在现有基础上翻番，麻醉药品的需求量也将相应增长，市场潜力巨大。宜昌人福或独享芬太尼市场增长。文中基于对手术麻醉过程的分析，结合对行业的理解，得出芬太尼系列不可替代性更强，市场份额和综合毛利率有望双升，未来重点延伸麻醉药产品线。医药行业分析师营销渠道加强。第三终端又一股，手术用药的刚性需求支持未来高速发展。销售强江维娜势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。人福医药在业内销售SAC执业证书编号：S0850210040012相对更为强势，因此我们自上而下选择我们认为副业剥离后人福医药相对业内其他电话：021-23219610两个公司更加能够享受

5、麻醉药行业的高速增长。Email：jiangwn@htsec.com盈利预测与估值。公司在副业逐步剥离后，主业清晰，相比业内可比公司恩华药业联系人之外估值回补之外，由于主业高速增长，未来产品线延伸合理，此外公司还通过普刘宇电话：021-23219608克药业打造药物出口的平台，因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前Email：liuy4986@htsec.com的情况下，我们维持原来对公司的盈利预测，2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元，目标价25元，维持“买入”的投资评级。联系人刘杰主要不确定因素。（1）药品降价政策的不确定

6、性；（2）原研药企业对专利要求更长电话：021-23219269时间的保护。Email：liuj5068@htsec.com请务必阅读正文之后的免责条款公司研究·人福医药（600079）1目录投资要点...........................................................................................................................41.公司简介..........................................................

7、............................................................51.2以麻醉药为核心的医药业务.................................................................................51.2业绩增长迅速......................................................................................................62.