我国的外汇储备的问题

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1、我国外汇储备的机会成本问题金融2班401室卫冉胡优优黄瑶瑶江婷方轶珩一、外汇储备现状近几年来我国外汇储备持续保持高增长。我国的现状是“藏汇于国”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重高达68％，“１万亿美元”实际上代表了我国绝大部分的国际清偿能力。而发达国家多“藏汇于民”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重，加拿大为3.8％，意大利为3.5％，德国为２.１％，美国为1.7％，法国为1.5％，英国为0.5％。以英国为例，政府持有的外汇储备虽然只有４３０亿美元，但由于其99.5％的外汇资产为民间持有，加上这一大块后，其外汇资产高达8.28万亿美元，远远高于我国。从客观的

2、来看，外汇储备激增是我国经济失衡的表现，依靠外部经济联系来促进国内经济平衡是比较危险的。外汇储备世界第一并非最优选择虽然外汇储备在保证国家金融安全方面有着重要作用，但并不是越多越好，要坚持适度原则，过多的外汇储备实际上蕴含风险。不仅增加了对这些资金的配置难度，还增加了中央银行和国家外汇管理局等微观个体对其的管理难度。二、我国外汇储备的机会成本机会成本：是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值（一）、我国高额外汇储备的成本１．货币铸币税损失。我们知道，美国联邦储备的资产主要是其保存的联邦政府债券（以国库券为主），占资产总额的７５％以上。联邦储备持有国债所得收益

3、的９０％以上又以税的形式上缴国库，相当于联邦储备的货币发行所得资金大部分（３／４以上）向财政提供了无限期无息贷款（即货币铸币税）。截止２００２年１２月底，人民银行的外汇占款达２３２２３．３亿人民币。如果中央银行不通过增加外汇储备投放货币，可以通过收购国债投放货币，而收购国债有利息收入。２．３万亿国债的年利息是一个巨额数字，若按平均３％计，可达６９６．７亿人民币。２００３年外汇占款为２９８４１．８元，即通过增加外汇储备投放的货币达６６１８．５亿人民币，利率按３％计（外汇占款从来就没有回收过，实际上是最长期的债券，而目前五年期的债券利率均超过３％），年息１９８．６亿人民币，平

4、均利息支付９９．３亿。两项合计７９６亿人民币，折算成美元９６亿，占４１００亿美元的２．３％。将这项损失计入前面计算的绝对成本中，我国保持储备的资金成本为５．２％，资金边际成本为６．８％，边际收益率为－３．３％。因为今年当年投放的货币利息按平均持有额计算，明年就会按整年计算，所以，即使不增加新的储备，明年的铸币税损失也在１０００亿人民币以上。２．资本输出的相对损失。国家保留储备实质上也是资本输出，只不过是由政府进行的资本输出。从国民收入的角度看，允许私人通过售汇进行海外投资就是放弃了政府投资的机会；反过来，只准许政府通过中央银行保有储备的形式进行海外投资就是放弃了私人投资的

5、机会。目前在我国不同的投资主体计算收益的方式存在差别，国有企业通常认为收益等于成本即可，而私人投资的收益计算方式是收益减去成本大于零。目前我国民营企业的投资收益率通常不低于５％。另外，从短期资本输出的效益看，港股的平均市盈率通常在２０％以下，１９９８—２００２年５年间的市盈率低于１５％，也就是说，投资香港股票，即使没有价格收益，仅持股所得股利平均超过５％。可见，我国外汇资本由国家输出，实际上是放弃了一个增加国民收入的机会。如果外汇输出国外的净收益为５％（有经济学家认为这是发达国家的收益，发展中国家应为１０％），那么，再加上铸币税损失，国家净损失７．３％，若２１００亿外汇储

6、备由民营企业经营，则国民净收益为１５３．３亿美元，合人民币１２６８．８亿，超过２００３年全国国民收入的１％。也就是说，如果让一半资本输出国外，则我国明年的国民收入的增长速度还能提高１个百分点。由于外汇管理的边际成本递增，所以，如果国家继续通过购买外债的形式对国外投资，将有超过增长一个ＧＤＰ百分点的机会成本损失。３．借入外债支付的利率高于储备购买外国债券的收入。目前我国有外债１８００多亿美元。除去外资企业（包括外资银行）的负债，仍有１６００亿美元。从国民收入的角度看，这些外债的利息是外国生产要素的收入，我国的支出，而上面的计算中没有加入这个成本。另外，外债余额中有一些是商业

7、贷款，而贷款利息高过存款，这是一边存款，一边又借款的利率差损失。４．人民币升值的汇兑损益。人民币的升值就是美元的贬值，现有４１００多亿美元储备９５％是按８．２７元以上的价格收购的，形成外汇存款３万多亿；若人民币升值，则同样数量的外汇储备的价格相应减少。人民币每升值一元，国家储备价值减少４１００亿人民币。而本币升值是一个经济高速增长国家的必经之路。所以，国家储备越多，未来的损失越大。。综合四个方面的机会成本，我国持有巨额外汇储备的成本将超过国民收入的２％，不可小视。上面计算的是可用价值衡量的成本，还有一些无法计算的损失：。１．长