(廖静池 杜化宇 曾勇) 午盘休息是否会影响股票市场的价格发现功能

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1、第四届中国金融学年会论文午盘休息是否会影响股票市场的价格发现功能——来自中国股市的证据廖静池杜化宇曾勇（电子科技大学管理学院，成都610054；台湾政治大学财管系，台北11623)作者简介廖静池，男，成都人，博士生，研究领域：金融市场微观结构，Email：matljc@uestc.edu.cn电话：13540692925；曾勇（1963-），男，成都人，教授，博士生导师；杜化宇（1957-），男，台北人，教授，博士生导师。1第四届中国金融学年会论文午盘休息是否会影响股票市场的价格发现功能——来自中国股市的证据[摘要]T

2、akatoshi和Wen-LingLin（1992）基于日本股票市场交易制度，研究了东京证券交易所的“午盘休息”（LunchBreak）现象。本文沿用了这个概念，通过日间波动率和一阶自相关系数、日内波动率、无偏回归等方法，来探讨中国股票市场的午盘休息是否会影响市场的价格发现功能。实证结果发现，在午盘休息前后，市场的波动性和价格发现效率均没有明显变化，午盘休息对中国股市的价格发现功能没有显著影响。[关键词]午盘休息价格发现波动性自相关无偏回归DoesLunchBreakAffectthePriceDiscoveryofS

3、tockMarket——TheEvidenceFromChinaAbstract:BasedonthespecialtradingmechanismofJapanesestockmarket,TakatoshiandWen-LingLin（1992）studiedthe“LunchBreak”inTokyoStockExchange.ThispaperfollowsthenotionofLunchBreak,byusinginterdayvolatilityratioandautocorrelation,intrada

4、yvolatilityratio,unbiasedregression,toinvestigatewhetherLunchbreakaffectsthepricediscoveryofChinesestockmarket.ItisfoundthatvolatilitiesandpricediscoveryefficienciesaroundtheLunchBreaktimearenotchangedsignificantly.Thusthepricediscoveryisnotevidentlyinfluencedby

5、LunchBreak.Keywords:LunchBreak,PriceDiscovery,Volatility,Autocorrelation,UnbiasedRegression2第四届中国金融学年会论文一、引言近年来，随着高频数据的出现，有关市场微观结构的研究已成为一个热点领域。市场微观结构的研究对于市场监管、交易机制的设计及交易策略的制定都极具价值。交易机制的重要功能之一就是使潜在的投资者需求转化为实际交易，而这一转化过程的关键是价格发现与确定过程。价格发现一直是市场微观结构研究的焦点之一，不同的价格驱动方式、

6、交易机制、交易模式都会对价格发现功能产生影响。目前，世界上一些主要的证券交易所（如纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、法兰克福证券交易所、巴黎证券交易所等）在连续竞价市场内均使用连续时间交易制度，中间没有间断。而在中国和日本的股票市场，每个交易日的中午都有一段休息时间，称为“午盘休息”（LunchBreak）。这个特有的休息制度，是否会股票市场的价格发现功能产生影响？该问题值得探讨。为什么推测午盘休息可能会影响到股市的价格发现功能？主要基于以下两种理论假说：第一种是交易机制假说（Amihud和Mendelson，198

7、7a；Stoll和Whaley，1990）。该假说认为，交易机制的改变，会导致市场的波动性发生变化，从而影响到市场的价格发现功能。Amihud和Mendelson（1991）对东京证券交易所的研究发现，日本股票市场在午盘休息之后采取先集合竞价后连续交易的交易机制，市场的价格发现效率没有显著变化，交易机制假说不成立。第二种是价格形成假说（Dow和Gorton，1993；Grundy和McNichols，1989；Leach和Madhavan，1993；Romer，1993）。该假说认为，经过长时间的无交易（如隔夜休息），

8、股票市场在重新开放之后会有一段时间的“学习”过程，投资者通过观察市场的交易获取信息。因此，在股市刚开盘的时间内会出现较多的噪声交易，使得市场的价格发现效率降低。Amihud和Mendelson（1991）通过对比日本股市早晨和下午两个开盘时刻价格发现效率的差异，间接证明了价格形成假说。考虑①到中国股市和日本股市的相似性，本文基于价