中国股票ipo的价格发现功能研究

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1、西南大学硕士学位论文中国股票IPO的价格发现功能研究姓名：孙宏宇申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：刘文朝;高云峰20090401中文摘要中国股票IPO的价格发现功能研究金融学专业硕士研究生孙宏宇指导教师刘文朝教授高云峰副教授(摘要)上个世纪90年代初，上海和深圳两个证券交易所的相继成立，标志着中国资本市场的起步。在不到20年的时间里，中国的股票市场获得了突飞猛进的发展。到目前为止形成了主板市场、中小板市场以及B股市场等多层次的市场体系，所交易的品种涉及到股票、债券、基金和权证等多个品种，同时，投资者的数量也在飞速增长，截止2008年底，中国股民数量

2、已达到1．3亿人。股票IPO市场是股票市场的源头，作为股票的发行市场，它是交易市场的基础和前提，有了发行市场的股票供应，才能有流通市场的股票交易。股票IPO市场的发行种类、数量和发行方式决定着流通市场的规模和运行。股票IPO市场所具备的基本功能在于投融资、价格发现、资源配置和信息生产，其中，价格发现功能是一个极为重要的功能。股票市场的价格发现是指，通过股票买卖双方的相互作用，使被交易股票的价格或收益率得以确定的过程。中国股票市场起步较晚，其发展历史较发达国家相对短暂，但新股的发行速度十分迅速。在股票IPO市场中价格发现问题是一个倍受关注的焦点问题，涉及到

3、了监管者、发行人、承销商和投资者等各个市场主体的利益。本文对中国股票IPO价格发现功能的研究，将有助于证券部门更为有效、合理地制定市场监管政策，明确市场发展目标与改革方向，也有助于股票发行人、投资者以及投资银行在实务操作过程中的规范运作和理性操作，提升中国股票IPO市场价格发现的效率。本文在借鉴国内外已有研究的基础上，首先回顾了有关股票IPO价格发现的相关理论：接着探讨了中国股票IPO的价格发现过程及影响因素；然后借鉴国内外学者对市场有效假说的实证检验方法，对中国股票IPO市场，即一级市场的弱势有效性进行实证检验，以证明中国股票IPO市场的价格发现效率；

4、最后针对中国股票IPO价格发现过程中产生的价格异象，进行多因素的回归分析，指出造成中国股票IPO价格异象的影响因素，并提出相应的政策建议。通过研究，本文得到以下三点研究结论：首先，监管者、发行人、承销商和投资者等市场主体之间不同的利益目标对中国股票IPO的价格发现产生了不同的影响。核准制和保荐制的实行更加有利于股票IPO价格发现功能的发挥，同时，中国投资者普遍素质不高，抑制了中国股票IPO价格发现功能的发挥。其次，实证检验表明，新股上市首日的回报率并不服从I西南大学硕士学位论文随机游走模型，中国股票IPO市场并未达到弱势有效，间接说明了中国股票IPO的价

5、格发现效率不高。最后，影响我国新股发行抑价的因素主要来自于政府及监管机关、发行人、承销商和投资者四个不同方面。针对研究结论，本文提出了如下政策建议：(1)强化市场的理性理念，培育成熟的市场主体。使市场各主体在理性原则的指导下开展市场交易活动。(2)大力发展资本市场，积极引导市场的多元投资行为。从根本上解决金融产品匮乏的局面，促使金融产品的供需均衡，防止资产泡沫的产生。(3)提高核准过程的透明度，减少多余环节，缩短审批时间。这样除了可以减少腐败的产生外，还可以降低核准成本，提高工作效率。(4)由发行的核准制逐步过度到注册制。核准制毕竟只是一种过渡措施，就发

6、达国家成熟市场的经验来看，完全市场化的注册制是一种有效的最终目标。(5)规范承销商行为，提高承销商声誉。从而提高新股发行定价过程中的公司相关信息的渗透能力，提升信息传递效率和新股IPO的价格发现效率。(6)散户投资者应积极调整心态，树立正确的投资观念，培养理性投资的理念。关键词：股票市场IPO价格发现IlABSTRACTTheStudyonthePriceDiscoveryFunctionofChineseStockIP0MasterCandidateSunHongyuSupervisorProf．LiuWenzhaoAssociateProf．GaoY

7、unfeng。⋯一1一●⋯CollegeofEconomicsandManagementSouthwestUniversityBeibei，Chongqing，ChinaIntheearly1990s，twoStockExchangeCorporationsWaSsetupinShanghaiandShenzhenoneafteranother．ItmarkedtheinitialstartingofChina’Scapitalmarket．Inlessthan20years，China’Sstockmarketdevelopedaheadbyleaps

8、andbounds．Sofar,ithasdevelopedamuir—leve