华尔街风暴与当今中国观察-何帆

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1、华尔街风暴与当今中国观察何帆教授中国社会科学院世界经济与政治研究所2009.3清华大学美国金融危机的起源和恶化案例分析：为什么金融机构会破产美国经济的前景美国经济与中国经济的关联中国经济已经反弹了吗中国的对策美国金融危机的起源和恶化房地产市场：抵押贷款标准的降低和抵押贷款产品的创新资产证券化：危机从房地产部门传染到金融部门导火索：美联储基准利率的提高优质贷款AIT-A次级贷款可调整的利率贷款（ARM）隐形的债务炸弹资产证券化分级概念：优先级、中间级、股权级MBS资产证券化的证券化CDO资产证券化的证券化的证

2、券化CDS导火索：美联储提高利率原因一：美国的利率不可能再降低了原因二：美国的通货膨胀开始抬头多米诺骨牌的倒塌第一张牌：房地产贷款金融机构第二张牌：对冲基金第三张牌：投资银行第四张牌：房利美和房地美第五张牌：AIG第六张牌：货币市场第七张牌：商业银行第八张牌：新兴市场金融机构为什么会破产？流动资产50次级抵押贷款金融产品100其他金融资产850短期商业票据800银行借款150资本金501000资产负债1000财务杠杆：风险资产/自有资本金=19次级抵押贷款金融产品价值缩水至80万，同时做资本减计，资本金减少

3、20万流动资产50次级抵押贷款金融产品80其他金融资产850短期商业票据800银行借款150资本金30980资产负债980由于进行风险管理，必须降低财务杠杆，假设财务杠杆减少为15.由于自有资本金为30万，对应的风险资产为450万，必须卖掉480万由于其他银行也在出售金融资产，只能卖得470万，亏损10万。流动资产520次级抵押贷款金融产品80其他金融资产370短期商业票据800银行借款150资本金20970资产负债970600万短期商业票据到期，但短期票据市场出现问题，无法继续在货币市场融资流动资产520

4、万，另需要补充80万，卖掉90万其他金融资产，获得80万，亏损10万流动资产0次级抵押贷款金融产品80其他金融资产280短期商业票据200银行借款150资本金10360资产负债360财务杠杆调整为10，调整后能够持有的风险资产为100万需要卖掉260万，由于价值缩水只卖得250万，亏损10万流动资产250次级抵押贷款金融产品80其他金融资产20短期商业票据200银行借款150资本金0350资产负债350救助方案与美国经济的前景资产负债自有资本金购买不良资产提供流动性直接注资购买不良资产提供流动性直接注资美国

5、经济将进入较长时期的衰退网络泡沫崩溃影响到的是投资，而次级贷款危机影响到的是消费影响美国经济的三座大山房地产市场将继续下跌失业率恶化信贷紧缩美国的贸易逆差将减少决定美国贸易逆差的主要是美国家庭储蓄低而消费高收入前景的恶化将导致美国家庭被迫调整消费行为美国的消费减少，导致对进口产品的需求减少对全球经济的影响世界经济的黄金增长时期一去不复返了全球失衡会出现被迫的调整美国经济与中国经济的关联贸易顺差外资流入外汇储备美国国债美国贸易赤字美国财政赤字中国经济已经出现反弹了吗为什么2008年第四季度中国经济下滑如此剧烈

6、？为什么中国经济这么早出现了回升迹象AS’AD’ASADPYEE’1998年的中国经济遭受危机冲击的是周边的东亚经济体中国的出口仍然强劲政府直接干预银行政府可以动用的国有企业资源较多基础设施较差，公共投资机会很多房地产行业异军突起2008年的中国经济遭受冲击的是美国经济，全球经济陷入衰退中国的出口遇到沉重打击政府仍然试图干预银行但风险会更大国有企业成为既得利益集团基础设施投资机会较少人力资本投资欠缺缺乏新的主导行业财政状况较好，外汇储备充足企业竞争力提高3月份农民工失业洪峰保守估计，将有大约2000万农民工

7、失业短期的应对之策为什么农民工会失业8月份大学生失业洪峰2009年应届毕业生650万2008年大约1/4大学毕业生仍然未找到工作为什么大学生找不到工作潜在的社会不稳定因素农民工的组织性超过我们的想象农民工的无助也超过我们的想象革命联盟：学生+农民（亨廷顿，《变革社会中的政治秩序》）失业压力与制度变迁世界变平了，中国的选择为什么中国会成为世界工厂中国式创新中国企业的软肋没有品牌；没有销售渠道企业永远是撑死的，不是饿死的核心技术未来的产业服务业：巨人的花园商务外包未来的企业回到常识没有边界的企业日本的经验200

8、9年的房地产市场为什么房地产商必须降价房地产市场的蛛网模型房地产市场格局的新变化房地产价格一定会上涨吗2009年的股票市场从资产组合的角度来看应该超配股票从P/E角度看对个股的选择警惕2009年的资产价格泡沫