认股权证在增发中的应用

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1、深圳证券交易所第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选认股权证在增发中的应用D论坛主题类一等奖金晓斌、黄正红、联蒙珂海通证券股份有限公司i目录1、认股权证及其实践..............................................................................22、我国增发市场面临的困难及其根源..................................................52.1我国增发市场的现状及其主要困难............................

2、...............52.2增发中的利益转移问题...............................................................83、认股权证在增发中的应用................................................................133.1认股权证在增发方案中的事前甄别效应.................................143.2在增发中引入认股权证的其他重要功能...........................

3、......183.3应用认股权证的案例.................................................................214、在增发中应用认股权证的风险及其对策........................................274.1认股权证作为衍生证券的风险.................................................274.2上市公司实施认股权证方案的风险.........................................

4、284.3承销商在认股权证方案中的风险.............................................284.4投资者的风险及对策.................................................................294.5监管者的风险及对策.................................................................295、结论..............................................

5、.......................................................33参考文献...................................................................................................35ii内容提要认股权证(Warrant)是一种具有看涨期权(CallOption)性质的初级股票衍生证券，通常与债券(优先股)等一起发售以减少公司的融资成本。本文的研究表明，在增发中引入认股权证可有效提高增发市场的效率，减少公

6、司的融资成本。我们首先分析了我国增发市场的现状，发现增发主要由非流通股股东推动，对老流通股股东的损害较大，遭到投资者的抵制和用“脚”投票；上市公司在融资完成后，基本不受约束，募集资金闲置、变更投向现象较为普遍，增发完后业绩“变脸”现象也时有发生。根据我们的模型，我国特殊的股权分割是上市公司融资饥渴症的根源，并导致流通股股东利益向非流通股股东转移，流通股股东成为增发游戏中的弱者，这使得增发市场面临一定的系统性风险，因此，我国增发市场急需通过金融创新开创新局面。针对上述问题，我们建议在增发过程中引入认股权证，即将优先向老流通股东配售的新股改为向老

7、流通股股东配送认股权证。我们的研究证明，在增发中引入认股权证可实现以下五个目标：（1）使增发募集的资金根据使用需要分步到位，有效防止资金的闲置浪费或被上市公司用来进行高风险的投资；（2）是否引入认股权证本身也具有甄别(Screening)作用，使得高质量和真正需要资金的上市公司与其他上市公司得以区别开来，提升上市公司的市场价值;（3）通过对老流通股股东进行充分补偿，可减少甚至消除增发对市场的冲击；（4）认股1权证能够有效增加对上市公司及其大股东的事后约束与激励;（5）上市公司可以按更高的价格发售新股，并达到“一次核准，分次发行”的效果，减少公

8、司的融资成本。我们还发现，认股权证作为初级的股票衍生产品，其风险要小于标准的股票期权产品。通过采取适当的措施，在增发中引入认股权证以及认股权证的交易与执行，无论是对