反弹才露尖尖角

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1、LLDPE反弹才露尖尖角、却有空头黑云来摘要：十一长假过后，LLDPE期货价格走出了一轮强势反弹，不仅重新站上万元大关，更有直冲11000元/吨之势。尽管LLDPE价格的反弹如火如荼，对于后市LLDPE价格走势我们坚决看空。基于期货市场的人性化博弈理论和成本—需求分析，我们认为，前期支撑LLDPE价格走高的因素在未来将大为削弱，产能扩张、进口高企和石化保价政策的松动将给未来LLDPE价格带来巨大的利空。综合研判，我们认为，后市LLDPE价格将在10000-10600元/吨一线窄幅震荡。为此，我们建议现货企业抓住这一建

2、仓有利时机，进行期现套保；而对于持有投机性头寸的投资者而言，则不建议入场操作。人常说“人生如戏”，资本市场更是聚集了一幕幕峰回路转、绝地反击的精彩大片。8、9两月，在这个传统的LLDPE需求旺季里节后，LLDPE价格却大幅杀跌，然而，就在大家准备“应将剩勇追穷寇、一路看到8600”的时候，路转峰回LLDPE价格走出了一波强势反弹。回顾LLDPE上市以来的行情走势，我们不难发现，LLDPE每一次行情的发动、每一次趋势的拐点总显得有些不期而至，这与其定价关系的错综复杂、价格预测变量的多变不无关系，宏观政策、中观产业、进口

3、塑料、国际油价林林总总。然而透过现象看本质，其背后万法归一的是博弈。而所谓博弈，就是多空双方的力量角逐；是人性和思辨在资本市场的体现。那么今天我们就采用期货市场的人性化博弈理论来分析影响LLDPE期货价格的五大因素：原油、农膜、进口LLDPE、产能扩张和期限价格的联动。具体地，这5个因素又归结为3个子博弈：成本——需求关系主导的“原油——农膜”博弈、性价关系主导的“进口——扩能”博弈和定价策略主导的“期限联动”博弈。一、“原油—农膜”博弈：推高前期LLDPE走高的主因2009年最让业内人士迷惘的莫过于在基本面几乎没有

4、太多起色的前提下，LLDPE价格却一路上行，甚至一度摸高12000元/吨。那么，是什么支撑了价格的一路高涨呢？仅靠中石化的“限产保价”策略，其市场效应竟能如此巨大？我们认为，在这一路上行的价格通道背后，是成本——需求关系主导的“原油——农膜”博弈。根据行业经验数据，当前国内“原油——乙烯”法LLDPE的生产成本（每吨）约为东北亚乙烯价格上浮200美金的炼化成本，根据当前市场价格折算，约为7000元/吨。2008年全球金融危机使得石化产业遭到重创，LLDPE期货价格由15600元/吨直线下跌至5760元/吨，严重跌破成

5、本价位。进入2009年，随着金融危机第一波狂潮的略显平复，国际油价止跌企稳，受上游成本的推动，LLDPE价格在今年3月重新站上7000元/吨的成本区间。而3月又是每年春节农膜的一个消费旺季，加之今年北方春季大旱，又给了地膜需求一个绝佳的炒作空间。在上游成本拉动、下游需求推进的共同作用下，LLDPE价格涨声一片。图1.LLDPE期货价格走势图数据来源：东海期货博易分析既然是期货市场的人性化博弈，那么就不得不谈到期货市场的杠杆效应：极度的放大和缩小。面对涨声一片的LLDPE期货价格，市场资金大量涌入，投机氛围亦随之调动起

6、来，配合2008年底开始的石化“限产保价”策略，供应面的减少又给了市场进一步的想象空间。在“成本——需求”主导、多因素共同作用下，LLDPE价格由初期的恢复性反弹演变为投机泡沫。期货市场不单单是放大与缩小的杠杆，更是价格发现的利器。8月初，在传统的LLDPE备货旺季里节后，LLDPE价格却大幅杀跌，泡沫破裂。在经历了8、9两月的持续下跌后，9月底，随着美元的又一轮大幅贬值，原油价格急剧上涨并向上突破80美元这一重要关口。沉寂多时的LLDPE期货价格受此因素鼓舞，在十一长假过后发动了一波气势如虹的强劲反弹。图2.本轮L

7、LDPE反弹与原油大涨、美元贬值存在时间上的吻合数据来源：东海期货博易分析综合来看，我们认为，前期推动LLDPE价格上涨的因素在后期将被极大的削弱。首先，国际原油价格在突破80美元之后上涨步伐将逐渐疲惫。特别是此轮原油的强势上涨与美元的大幅贬值密切相关。目前接近于零的美元利率要低于其他主要货币的利率，使得市场更愿意将美元作为套利交易的融资货币。投资者借入低利率的美元后，将美元抛售后再买入高收益的资产，如黄金、股票、以及原油在内的大宗商品，或者换成其他高息货币以赚取息差。而从长期来看，强势美元将是美国货币政策的主导，策

8、略性的贬值只是调整美国经济的暂时性行为。因此，依靠美元贬值催生的原油价格上涨，其根基是脆弱的，其趋势是不可持续的。从经济复苏的角度看，国际油价的过快上涨将引领大宗商品价格的上行，增加企业生产成本，不利于美国等国家的实体经济复苏。因此我们认为，尽管有冬季取暖油需求的季节性因素，但后市原油价格持续走高的空间已经不大，上游成本推高LLDPE价格的动能