具有专利的R&D项目实物期权评价

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1、维普资讯http://www.cqvip.com第9卷第3期管理科学学报Vo1．9No．32006年6月J0URNAL0FMANAGEMENTSCIENCESINCHINAJun．20o6具有专利的R&D项目实物期权评价①薛明皋，龚朴(华中科技大学管理学院财务金融系，武汉430074)摘要：在有专利情况下，开发了一个R&D投资模型，结合R&D投资过程的特点，把R&D投资过程分为两个阶段，一个是研究阶段被模型为欧式期权，另一个是开发阶段被模型为永生美式期权，从而把R&D项目投资机会模型为复合期权，给出了R&D期权价值的解析评价公式

2、和最优投资决策规则，并讨论专利宽度(PatentBreadth)对R&D期权价值和R&D项目投资决策的影响，以及申请专利的条件．关键词：专利宽度；R&D期权；R&D投资；最优投资闽值中图分类号：F830．59文献标识码：A文章编号：1007—9807(20o6)03—0039—060引言Herath和Parkl3J把多期资本投资机会模型为复合实物期权．在竞争环境下，进行项目投资评估和决研究与开发(R&D)是企业经营与管理的一个策时则必须考虑竞争者投资策略，以及竞争者进重要内容．R&D从最初的研究到最终产品市场化入后的期权价值变化

3、问题，Weedsl4J把R&D实物要经过较长的阶段，具有技术不确定、市场不确定期权引入两家竞争模型，并说明两种类型的均衡，和竞争的不确定，即高风险．R&D阶段性特点使一个是序列均衡，竞争者投资使等待期权价值减管理阶层在每一个阶段上具有管理柔性(Manage．少，另一个是对称均衡，合作要比单一公司投资更推迟．GriskaginfJ在不完全信息下研究了R&D竞mentFlexibility)，即根据当时获得的信息对以后的阶段进行选择，如继续R&D的工作，扩大或缩小争对策．周勇和周寄中l6J讨论了R&D项目的期权规模，甚至终止下一步工

4、作．现有的传统定量评价性特征分析与期权性价值的估算．XueMinggao和方法(内部收益率法，净现值法和回收期法)不能LiChulifJ讨论了R&D项目投资决策，把R&D阶适当抓住这种管理柔性价值，而且这个价值随着段的非齐次信息到达模型为双重随机Poisson过不确定性的增大而增大．对管理者在R&D过程中程，把新产品引进市场看成是永生美式期权，把在这种选择权的定量研究，20世纪后期才发展起来R&D项目中的投资考虑为复合期权，给出了的-f3新的学科——实物期权(RealOption)．目前R&D期权的近似解析评价公式，并证明把R&

5、D许多国际学者用实物期权方法评估R&D项目，已过程中的信息到达模型为双重随机Poisson过程做出了许多有益的工作，主要有lBenninga和可以减少定价偏差．但是这些有益的工作很少涉Tolkowsky[1_综述了实物期权方法，并说明把柔性及到在R&D过程中有申请专利的选择权．专利可价值怎样引入到资本预算过程中，进一步将实物以防止竞争者进入市场，专利也加强等待新产品期权方法应用于医药企业的R&D项目评估；商业化的可能性，实际上推迟新产品进入市场．也Schwartz和Gomstiz【2J在成本和未来收益的不确定有一些学者考虑了专利

6、因素，如ChouandShy下，用实物期权方法评估信息技术开发项目；讨论R&D最优专利生命期和长期专利的挤出效①收稿日期：2003—10—13；修订日期：2oo6—03—25．基金项目：中国博士后科学基金资助项目(2003034479)；国家自然科学基金资助项目(70471043)作者简介：薛明皋(1965一)，男，陕西城固人，博士后，副教授．维普资讯http://www.cqvip.com-——40-——管理科学学报2006年6月应．这些论证却没有考虑R&D过程中管理柔性价阶段，第1阶段为研究阶段，研究阶段所需时间为值，利用的

7、是净现值(NPV)方法．Ial00J利用实，在这个阶段上研究期权为欧式期权．第2阶段物期权方法讨论了专利对最优投资阈值的影响，为开发阶段，在这个阶段上开发期权为永生美式并说明了专利能延缓技术的进步，但没有给出期权．R&D期权为复合期权，即永生美式期权上R&D项目的合理评价．鉴于上述文献的研究现的欧式期权．R&D期权不同于金融期权，金融期状，本文利用文献[10]对专利宽度的数学描述，把权一般假设标的资产服从给定的随机过程，标的专利宽度作为重要决策变量融入到R&D项目投资产当前值是已知的，而R&D期权的标的资产是资决策中，结合R&D

8、投资过程的特点，把R&D投未来产品现金流的期望折现值，当前值是随机的．资过程分为两个阶段，一个是研究阶段被模型为下面先求R&D项目期权的标的资产，假设投欧式期权(EuropeanOption)，另一个是开发阶段被资后立即销售产品的时间为r，r≥，竞争者进模型为永