中金公司-海油工程-600583-下半年工作量有所增加-110830

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1、业绩回顾证券研究报告2011年8月30日石油天然气研究部1关滨中性分析员，SAC执业证书编号：S0080511080005guanbin@cicc.com.cn海油工程(600583.SH)下半年工作量有所增加主要财务信息第二季度毛利率环比由负转正，盈利符合预期：(百万元)2008A2009A2010A2011E2012E营业收入9,594.713,960.67,137.77,494.69,368.2海油工程上半年营业收入24.2亿元，同比下降24%；归属于母同比变化47.2%45.5%-48.9%5.0%25.0%公司股东的净亏损达2.6亿元。第二季度营

2、业收入环比增加50%营业利润1,374.31,228.1142.4128.2529.2同比变化27.5%-10.6%-88.4%-10.0%313.0%至15.9亿元，归属于母公司的净亏损为0.5亿元，亏损幅度大幅净利润1,191.2983.084.388.8389.4减少，业绩符合市场预期。同比变化10.2%-17.5%-91.4%5.3%338.6%每股盈利(元)0.310.250.020.020.10正面:同比变化10.2%-17.5%-91.4%5.3%338.6%中标了印尼Mila&Asti项目；二季度运营项目数量环比增加4每股股利(元)0.07

3、0.000.000.000.01个；上半年公司完成结构物海上吊装2.62万吨，同比增加68%，股息收益率1.2%0.0%0.0%0.0%0.2%市盈率(倍)18.722.6263.8250.657.1完成海底管线铺设77.5公里，是上年同期的6.9倍；采取了降本市净率(倍)2.32.12.12.02.0增效措施，毛利率由-9%提高17个百分点至8%；海油工程管道EV/EBITDA(x)13.113.522.719.813.5公司挂牌成立，专业从事管道检测、维修抢修、完整性管理服务。净资产收益率19%11%1%1%4%投入资本回报率19%10%1%1%3%股

4、票信息负面:A股(人民币)上半年人工费用同比增长18%，折旧和摊销同比增长21%；管理彭博代码600583CH费用同比和环比均有所增加；加息和汇兑损失，导致财务费用同目前股价5.72比和环比分别提高40%和20%。深水起重铺管船可能在2012年目标价格-总市值(百万美元)3,486初投产，明年折旧费用可能增加1亿元，幅度可能在10%左右。日成交量(百万股)18.16322252周最高价/最低价9.66/4.86发展趋势：总股份数(百万)3,889流通股数(百万)1,685下半年工作量有所增加，但盈利贡献可能有限，全年业绩同比可控股股东中国海洋石油总公司(5

5、6.67%)能持平。9月份之后，预计公司将有6个项目开工，运行的大中最近估值走势型项目数达到16个，且9个项目计划今年下半年完工。钢材加1周1个月3个月年初以来工量预计将超过5万吨，是上半年的2倍左右。虽然工作量有所海油工程3.8%-0.5%-8.2%-29.4%改善，但由于公司钢材加工的产品多为低毛利的导管架、钢桩等，上证A指2.4%-4.6%-4.8%-8.2%毛利水平较高的组块建造比例较少，下半年盈利贡献可能有限，中金中国油气及相关股票指数-2.1%1.3%6.2%0.8%全年业绩有望与去年水平保持一致。最近估值走势160(%)上证A指海油工程估值与

6、建议：150140我们维持公司2011/12年每股0.02元和0.10元的盈利预测，以及130“中性”的投资评级，目前股价对应2012年57x的市盈率，2.0x120110的市净率。1009080Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部1报告贡献人：何帅（heshuai@cicc.com.cn）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部：2011年8月30日图表1:财务数据分析(百万元)1Q102Q103Q104Q101Q112Q11环比同比中金公司评论利润表营业收入1,5541,64

7、31,6202,3208361,58790%-3%[正面]收入环比大幅反弹营业成本1,3281,3631,4512,2229121,46460%7%[负面]人工费用增长18%，折旧和摊销增长21%营业税金及附加343866752868138%76%销售费用--011122%n.m.管理费用3540428941435%9%[负面]中海油山东化学工程公司增加的管理费用财务费用42477048556621%40%[负面]主要由于加息导致短期借款利息增加，以及汇兑损失资产减值损失-0-14-23--n.m.-100%公允价值变动收益-1-10010-76%-115

8、%投资收益-2-4-0n.m.-100%营业利润115171-9-