请阅读最后一页评级说明和重要声明

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1、公司研究－深度报告2006-5-10同仁堂维持“推荐”评级叶颂涛（8627）65799535SH600085当前股价:17.09元医药、生物制品行业：中性yest@cjsc.com.cn筑文化壁垒，图长久发展公司基本数据2006.5.10报告要点总股本(万股)43402●同仁堂文化是一笔巨大财富流通A股/B股(万股)19425/0同仁堂的历史是中药历史的重要组成部分，其独特之处在于:一是时间资产负债率23%长；二是同政府的渊源深；三是其历史延续性好。由历史造就的同仁堂文化每股净资产（元）5.58内涵相当丰富，影响十分广泛，是同仁堂的一笔巨大财富。市盈率（当前）24.7●

2、同仁堂集团大力构筑文化壁垒，不断提升品牌价值市净率（当前）3.06近年来，同仁堂集团一方面对内在创新中继承传统文化，使之与现代12个月内最高/最低价17.48/12.3文化融合；另一方面对外通过多渠道宣传公司文化，取得了良好效果，同仁市场表现对比图（近12个月）堂品牌的影响力与日俱增。●同仁堂股份是同仁堂品牌的主要承载者同仁堂集团旗下有10多家子公司，其中同仁堂股份（600085）是传统名牌产品的载体，主要从事中药制造的另一家公司──同仁堂科技也是同仁堂股份的控股子公司，其他公司业务主要为保健品、医药商业等，可见同仁堂股份是同仁堂品牌的主要承载者。●同仁堂业绩增长的持续

3、性强于其他医药企业同仁堂文化为公司提供了长期竞争壁垒，使其产品有别于其它公司的产资料来源：wind品，可以在越开越多的同仁堂专柜和海外分店销售，其业绩的长期稳定增长可比较公司可期。●维持“推荐”的评级我们预测同仁堂2006年、2007年的EPS为0.77和0.87元，增长的幅度并不大。但我们认为应给予其“可预期的长期持续增长”以溢价。根据目前优势医药企业的市场价格水平，我们认为同仁堂可获30倍市盈率，即21元左右，因此维持“推荐”的评级。主要财务指标公司最近事宜2004A2005A2006E2007E2008E2009A主营业务收入（百万元）2445.252605.73

4、3074.763474.483856.684165.21增长率(％)6.56%18.00%13.00%11.00%8.00%相关研究净利润（百万元）286.78301.23332.76377.93425.22463.91增长率(％)5.04%10.47%13.57%12.51%9.10%同仁堂(600085)：成本控制初见成效每股收益(元)0.790.690.770.870.981.07(06.04.26)净资产收益率（％）13.39%12.82%13.23%13.97%14.79%15.16%每股经营现金流（元）1.150.440.670.860.981.18现金分红

5、收益率（％）资料来源：公司报告，长江证券研究所预测请阅读最后一页评级说明和重要声明公司深度报告正文目录公司简介......................................................................................................................1主营业务分析............................................................................................................

6、..21、主要产品................................................................................................................22、营销改革................................................................................................................33、产能扩张.........................................

7、.......................................................................3财务分析......................................................................................................................3同仁堂(集团)的文化经营战略...............................................................