竞争优势源于销售渠道

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1、消费服务—零售及百货研究报告—公司访问2010年11月19日美的电器竞争优势源于销售渠道公司主要从事家用电器、电机、通信设备及其零配件的生未有评级产、制造和销售，其主要产品包括空调、压缩机、冰箱及A洗衣机等。今年前三季度，实现营业收入571.6亿元，同000527.SZ–人民币16.10比大幅增长60.3%，实现净利润27.2亿元，同比增长75.3%，我们预计，公司全年销售收入将突破700亿元。主要发现刘会明¢空调仍是公司的最主要产品，其收入占比达到67%。(86)1066229084我们预计未来冰箱和洗衣机业务的收入占比在相对huiming.liu@boci

2、group.com成熟的销售渠道的基础上将逐步提高，两项业务将占证券投资咨询业务证书编号：S1300210030001到总收入的1/3左右。此外，中央空调将成为公司发展的重点，公司规划该业务将来占到总收入的近1/4。股价相对指数表现¢公司约30%的收入来自于海外市场，主要出口对象在人民币成交额(人民币百万)东南亚、中东、北非地区。未来将加大自主品牌在海251,200外市场的推广力度，选择包括越南、埃及、白俄罗斯、201,000800巴西等新兴市场的家电类制造企业作为收购目标，同15600时坚持在北美和西欧一些国家和地区的OEM模式。104005200¢目前，美

3、的在全国拥有约4万个销售网点，并提出“千00县万镇”的销售网点目标。公司将全国的销售分公司18/11/0918/12/0918/01/1018/02/1018/03/1018/04/1018/05/1018/06/1018/07/1018/08/1018/09/1018/10/1018/11/10转变为股份制经营主体，实行扁平化渠道管理，将公美的电器新华富时A50指数司利益与经销商利益绑定，有助于提高经销商的自主资料来源：彭博及中银国际硏究性和积极性。股价表现¢美的集团提出未来五年“再造一个美的”的目标，即今年至今1个月3个月12个月到2015年，集团销售收入

4、达到2,000亿，其中上市公绝对(%)4(4)1314司销售规模有望接近1,500亿。我们认为，冰洗业务相对新华富时A502551036整合效应的逐步体现，以及包括中央空调业务在内的指数(%)其他商用业务都将成为公司未来的利润增长点。资料来源：彭博及中银国际硏究重要数据图表1.投资摘要发行股数(百万)3,120.3年结日：12月31日200820092010E2011E2012E流通股(%)100销售收入(人民币百万)4531347278694578454193496流通股市值(港币百万)50,237变动(%)3644722113个月日均交易额(港币百万)44

5、2净利润(人民币百万)10331892318737864591净负债比率(%)净现金全面摊薄每股收益(港币)0.5460.911.0211.2131.471主要股东(%)变动(%)2917161311美的集团42.49每股现金流(港币)1.980.991.122.151.9资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究资料来源：公司数据及万得资讯中银国际证券有限责任公司中银国际研究可在彭博BOCR，thomsonreuters.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对

6、有关基准指数的升幅多于10%；卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动公司概况广东美的电器股份有限公司是1992年8月10日在原广东美的电器企业集团基础上改组设立的股份有限公司，并于1993年9月7日在深圳交易所上市交易。公司主要从事家用电器、电机、通信设备及其零配件的生产、制造和销售，其主要产品包括空调、压缩机、冰箱及洗衣机等。公司拥有完整的空调产业链，拥有顺德美的工业城、顺德大良容桂基地、安徽芜湖美的工

7、业园、武汉美的工业园、合肥美的工业园等生产基地，拥有遍布全国的市场营销网络，并在欧美设有分支机构。目前，公司总股本为31.2亿股，为全流通股份。公司控股股东是美的集团有限公司，直接及间接合并持有公司46.15%股份。股份公司的实际控制人为何享健先生。图表2.股权结构图资料来源：公司数据空调业仍是公司最主要业务2009年，公司实现营业收入472.8亿元，同比增长4.3%；实现净利润18.9亿元，同比增长83.1%，实现每股收益0.91元。今年前三季度，实现营业收入571.6亿元，同比大幅增长60.3%，实现净利润27.2亿元，同比增长75.3%，实现每股收益0.

8、87元。受益于家电下乡等政策，公司销售