祁连山 ：区域需求旺盛，整合效果显现

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1、公司研究祁连山（600720）：区域需求旺盛，整合效果显现增持（维持）建材行业当前股价：4.98元报告日期：2008年8月12日事件：主要财务指标（单位：百万元）近日，我们去祁连山进行调研，旨在了解以下内容：（1）区2007A2008E2009E2010E域需求状况，（2）未来区域竞争格局分析，（3）市场整合、营业收入1,2571,6982,2422,876红古公司技术改造的进程与效果。（+/-）24.87%35.13%31.98%28.29%投资要点：营业利润-8107164254（+/-）--53.90%54.51%ò水泥需求旺

2、盛：（1）受固定资产投资快速增长、落后产能淘归属于母公司的净利润5112177251汰影响，预计2010年甘青藏地区新型干法水泥需求将增加（+/-）-22.12%1956%58.02%41.87%1220万吨。（2）2007年甘肃省水泥产能约1900万吨，水泥产每股收益（元）0.010.240.380.54量1495万吨，考虑到冬季产能无法完全释放的因素，供给略市盈率（倍）353.5720.4012.919.10有过剩。（3）如果重点工程及基础设施建设速度加快，则短期内存在高标号水泥供不应求的局面。公司基本情况（2008年3月31日

3、止）ò未来竞争格局判断：拟建/在建生产线众多，未来供求关系总股本/已流通A股（万股）39,590/37,468取决于总量控制。08年以来甘肃省拟建/在建的熟料产能约流通市值（亿元）18.661900万吨；预计年内开工产能约770万吨，折算水泥产能1000每股净资产（元）2.28万吨。未来实际供给量取决于政府的总量控制和企业之间的资产负债率（%）62.35%竞合关系。ò整合进程：公司对区域市场的整合效果开始显现，水泥价格得到大幅提升；红古公司填平补齐工作基本完成，生产效率股价表现（最近一年）和规模均有一定程度提高，吨水泥成本降低约10

4、元。60%40%ò业绩支撑：08年公司没有新投产的产能，业绩的增长主要来20%0%自于内部挖潜的产量增加、价格提升、少数股东权益收购。-20%09年青海、成县、甘谷3条生产线如按计划投产，将贡献水-40%泥产量增量100万吨。09年底-10年上半年，预计将有大批量-60%水泥项目投产，可能对水泥市场造成一定冲击。Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08ò盈利预测与评级：预测公司08-10年EPS分别为0.24元、0.38祁连山上证指数元、0.54元（考虑定向增发摊薄），对应动态市盈率分别为

5、20倍、13倍、9倍；目前股价部分反应了未来业绩增长预期；但是考虑到区域需求旺盛、受经济波动影响较小以及整合效天相能源基础设施组果良好，维持“增持”评级。联系人：徐永超张勋010-66045584xuyc@txsec.comò风险提示：区域内落后产能淘汰进度；未来区域内水泥的总服务热线010-66045555量控制及企业之间的竞争合作关系；煤炭价格如进一步上涨将增加成本压力；公司管理能力有待提高。服务邮箱service@txsec.com诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究1.区域分析：供求关系改善，价格持续

6、回升1.1投资热情高涨，水泥需求旺盛甘青藏所在的西部地区经济较落后，固定资产投资欠账较多，03年以来，甘青藏地区固定增速均处于全国较低水平。随着西部大开发政策的推进，近年来固定资产投资保持较快增长。以甘肃省为例，08年1-6月实现城镇固定资产投资627.84亿元，同比增长30.7%，高于全国增幅26.8%。图1城镇固定资产投资增速40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%00010203040506071-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月1-6'0808年甘肃投

7、资增速08年全国投资增速甘肃青海西藏全国07年甘肃投资增速07年全国投资增速资料来源：国家统计局、天相投顾左：甘青藏固定资产投资增速（年度）；右：甘肃省固定资产投资增速（月度累计）投资结构分析区域内固定资产投资受重点工程建设拉动较大，房地产建设比重较低。因此，投资增速对目前宏观调控政策（尤其是针对房地产行业）的敏感性较低。（1）“十一五”期间，甘青藏地区重点工程建设进入快速增长期。在交通运输基础设施建设中，甘肃省投资总规模约758亿元，海西工程投入约250亿元。（2）甘青藏地区城镇化水平较低，08年1-6月份，房地产投资占城镇固定资

8、产投资的比例仅为8.28%、7.61%、4.97%，远低于全国平均水平21.46%。水泥需求量测算对于甘肃省水泥需求量，我们用以下两种方法进行测算：（1）根据甘肃省十一五规划，到2010年固定资产投资额将达到1750亿元，年均增幅15