永新股份塑料软包装龙头 平稳增长值得期待

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1、公司深度研究永新股份（002014）：塑料软包装龙头平稳增长值得期待增持（维持）造纸包装/塑料制造当前股价：11.60元报告日期：2009年6月12日本报告关注点：主要财务指标（单位：百万元）òPP、PE等化工原材料价格下降，下游需求较为刚性；2008A2009E2010E2011Eò股权激励二期逐步落实，提高管理层经营好公司的动力；营业收入1,2191,2501,4391,768ò为实现全国范围内战略布局的规划，公司的外延式扩张值得（+/-）16.6%2.5%15.1%22.9%期待。营业利润8396112136（+/-）19.6%15.7%16.

2、3%22.1%投资要点：归属于母公司687790105ò石化原材料价格回落，下游需求较为刚性：公司是我国塑料的净利润软包装行业内的龙头企业之一，受益于上游石化原材料价格（+/-）26.5%13.1%16.8%17.2%的大幅回落；同时，公司的下游客户主要集中在食品、洗涤每股收益（元）0.490.550.650.76用品、药品等行业，下游行业具有一定的抵御经济周期下行市盈率（倍）24211815的能力，客户对塑料软包装的需求较为刚性。公司基本情况（2009年3月31日止）ò股权激励逐步落实，提高管理层经营好公司的动力：公司股总股本/已流通A股（万股）1

3、3,920/13,835票期权激励已在2008年2月第一次行权，同时，公司2008年流通市值（亿元）16.05的业绩也符合激励方案的实施条件，第二次行权将在今年下每股净资产（元）4.42半年内展开，我们认为股权激励的逐步落实，将有助于提高资产负债率（%）30.85公司管理层经营好公司的动力。ò外延式扩张值得期待：2004年12月对广州永新的收购，以及股价表现（最近一年）2006年12月对河北永新的收购，为公司盈利能力的持续提升16提供了充足的动力，公司未来通过收购，布局西南地区的战12略规划值得我们期待。84ò公司一季度业绩好于预期：今年一季度受益于

4、毛利率的提升0（同比上升1.39个百分点至18.41%），公司归属母公司所有者的净利润为1809万元，同比增长了22.52%，好于我们的预期，良好的开端将加强投资者对公司业绩平稳增长的信心。12-Jun-0812-Aug-0812-Oct-0812-Dec-0812-Feb-0912-Apr-0912-Jun-09ò维持“增持”评级：预计公司2009-2011年的EPS分别为0.55永新股份上证指数元、0.65元和0.76元，6月12日股价11.60元对应的动态PE分联系人：天相造纸包装组别为21倍、18倍和15倍，考虑到公司良好的成长性以及目前01

5、0-66045541gongxs@txsec.com具备一定的估值优势，我们维持对公司“增持”的投资评级。服务热线010-66045555ò风险提示：（1）我国宏观经济复苏进程晚于预期，给公司盈利能力造成一定的负面影响；（2）上游石化原材料价格大幅服务邮箱service@txsec.com上涨的风险；（3）资本市场系统性风险。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/公司深度报告1.公司分析1.1塑料软包装行业龙头企业公司是我国塑料软包装行业的龙头企业之一，其核心产品为彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料、塑料软包装薄膜。2005年

6、中国包装联合会塑料制品包装委员会的数据显示，公司市场占有率为3.5%，位居行业首位。公司控股股东为黄山永佳(集团)有限公司，截止2008年12月31日，永佳集团持有公司4836.49万股，占总股本的34.74%。永佳集团主要业务为实业投资，其全部的利润来源均为投资收益，目前其注册资本为8000万元，法定代表人为江继忠（现公司董事长），永佳集团成立与1998年2月11日，由黄山市化工总厂以其持有的全部经营性资产与21位自然人出资成立。目前，公司的股权结构图如下所示：图表1：公司股权结构示意图资料来源：公司报表天相投顾整理1.2主营产品简析公司主要从事彩

7、印复合包装材料、真空镀铝包装材料、塑料软包装薄膜的生产与销售，其中彩印复合包装材料主要用于食品包装、奶粉包装、洗涤用品包装、药品包装、农药及其他包装产品；真空镀铝包装材料主要包括镀铝PET薄膜、镀铝CPP薄膜、镀铝PE薄膜、镀铝BOPP薄膜等，主要用于彩印复合包装材料的阻隔层、建材包装、特殊包装等；塑料软包装薄膜主要包括PE、CPP，主要用于彩印、镀膜产品的内层基膜、复合产品的热封层。诚信源于独立，专业创造价值2www.txsec.com公司研究/公司深度报告图表2：公司2008年各项产品销售收入和毛利占比销售收入占比毛利占比6.1%0.2%2.8%

8、0.1%93.7%97.0%彩印包装材料镀铝包装材料彩印包装材料镀铝包装材料塑料软包装薄膜塑料软包装薄膜资料