假风险与真机遇真风险与假机

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1、假风险与真机遇VS.真风险与假机遇理财顾问中心农汇福2012-04-15•农汇福•中山大学岭南学院经济学硕士，擅长宏观经济分析，长期研究银行业、房地产及固定收益率品种。通过CFA一级考试。•电话：183-020-75-615投资者关心的因素•经济底•企业利润底•流动性•政策放松•证监会资本市场制度变革股市趋势分析框架经济底流动性股票市企业利润底场政策放松经济底：汇丰PMI•经济基本面用汇丰PMI制造业指数来表示。如果汇丰PMI制造业指数从底部上升，股市由弱趋强。若汇丰PMI制造业指数呈下降趋势，显示经济将减速，导致股市由强趋弱。汇丰PMIPMI创四个月新低：股市回

2、调•若汇丰PMI制造业指数逐渐降至底部，股市见底。如果汇丰PMI制造业指数从底部上升，股市由弱趋强。如果汇丰PMI制造业指数逐步上升至高位，经济景气已难以支撑股市继续上涨，因而股市走向顶部。若汇丰PMI制造业指数呈下降趋势，显示经济将减速，导致股市由强趋弱。•2012年3月汇丰制造业PMI初值为48.1，低于2月的49.6，经历连续3个月小幅回升后，出现回落，创四个月来新低，显示中国经济景气度低于预期。汇丰制造业PMI连续5个月低于经济荣枯分界线，表明经济增长动力存在隐忧.•这是较令人担忧的新动向，表明制造业景气度放缓已开始影响就业市场。若经济增速进一步下滑，预计

3、政策宽松的力度将加大，以稳定经济增长。股市短期将以回调整理为主。若后续货币政策放松力度大，将有利股市整固企稳。经济底：PPI指数•PPI创28个月新低，同比-0.3%，环比0.3%。经济环比回升。经济底：GDP•12年1季度GDP增速为8.1%，远低于去年4季度的8.9%，也低于市场预期，主因是1、2月经济大幅下滑，但从月度来看，以工业为代表的经济走势在3月回升明显。预测12年GDP增速为8.2%，GDP环比增速的底部或就在1季度。•3月工业增速为11.9%，比1、2月11.4%的累计增速小幅回升，也高于11.2%的市场预期。•不管是从增加值还是从产品产量增速看，

4、中上游行业底部回升趋势相当明显，信贷宽松推动的库存回补是目前中上游回升的主要动力，PPI环比回升也有利于库存周期启动。而2季度后出口回升、刺激内需政策出台，将成为拉动经济增长的主要动力，未来工业向好趋势不变。•3月投资增长20.4%，地产投资增长19.5%，均比1、2月累计增速回落。3月铁路公路投资增速虽有上行，但考虑到政府规划投资总量不足的影响，两大行业投资增长空间有限；3月水利投资有所回落，未来或仍有结构性机会。•考虑到去年7月以来地产销售面积的持续回落，我们预计12年上半年地产投资增速回落趋势不会改变，并拖累总投资增速持续回落。预计12年4月房地产投资增速与

5、固定资产投资增速均为19.0%，维持12全年地产投资增速15%目标不变，上调固定资产投资增速从18%至19%。流动性：3个月SHIBOR•总体上，3个月SHIBOR上升得越高，表示获取资金成本越涨越高，从而制约股市的流动性，越不利股市的表现；反之，3个月SHIBOR下降得越低，表示获取资金成本越降越小，从而提供股市的流动性，越有利股市的表现。Shibor与上证指数(截至3.30）流动性：M1M1与M2M2同比差M1M1与M2M2同比差•2012年1月M1与M2同比差为-9.3%，创3年来最低点；2月M1与M2同比为-8.7%，有所回升，体现了社会中活钱的流动性以及

6、非金融企业的投资意愿缓慢增强。而在同期，股市也在今年1-2月经历了350点的反弹。3月份M1与M2同比差-9.0%，处于低位，股市将震荡筑底。•在货币政策转向的背景下，流动性改善的趋势不会改变，预计12年4月M2增速为13%，M1增速为5.6%，M1与M2同比差-7.4%流动性：信贷规模•12年1季度新增信贷2.46万亿元，其中3月新增信贷1.01万亿，同比多增3320亿，远超市场预期，表明政策由货币宽松到信贷宽松的过程正逐步展开。•从信贷结构看，3月企业短贷新增5453亿，依然是贷款增长的绝对主力。企业长期贷款增长1772亿，环比基本稳定。在信贷宽松背景下，企业

7、短贷将引领12年信贷增长。•3月社会融资规模为1.86万亿元，主要源于人民币存款大幅多增。考虑到去年3季度社会融资总量的大幅回落，而今年的货币政策将持续实际宽松，预计社会融资总量增速或将在2季度见底，之后企稳回升。•预测4月新增信贷8000亿，上半年单月新增信贷或维持在7000亿左右水平，上调12年总信贷从8至8.2万亿。企业利润底同比4000150350010030002500502000015001000-50500-1000-50008-0208-042008-062008-082008-102008-122009-032009-052009-072009-

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