资源描述：
《交易者市场到达率及影响因素研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第13卷第1期管理科学学报Vol.13No.12010年1月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAJan.2010①交易者市场到达率及影响因素研究许敏,刘善存(北京航空航天大学经济管理学院,北京100191)摘要:将交易者市场到达率看作与市场状态相依的变量,实证研究了上海证券市场知情与非知情交易者的市场到达率及其影响因素.首先运用EKOP模型假设,选取2003.7.1至2003.12.31上海证券市场高频分笔交易数据,对知情与非知情者的到达率(交易强度)进行了度量;其次研究了各
2、种宏观、微观市场特征对交易者到达率的影响.实证结果表明:非知情交易者的到达率与市场收益正相关,知情交易者的到达率主要受买(卖)交易量和供给(需求)弹性的影响,且这种影响只存在于同期之间.与非知情交易者不同,知情者较多的观察微观公共信息.关键词:信息性交易;到达率;弹性;知情交易者;非知情交易者中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1007-9807(2010)01-0085-100引言股票超额收益的决定因素之一;韩立言、郑君彦、[8]李东辉以EKOP模型为基础,研究了沪市股票Bagehot[1]首
3、次将交易者区分为知情交易者之情交易概率的特征.和非知情交易者,研究了市场不对称信息对做市EKOP模型的核心思想是将知情交易者市场商报价的影响,非对称信息结构自此成为微观金到达率(到达强度)在市场所占的比率作为信息融研究的基本假设.性交易概率的度量.关于交易者市场到达强度的[9]早期采用一些间接指标作为信息性交易的测国外研究较多.Hedvall从模型角度研究了买卖度.例如买卖价差[1,2],成交量[3]和内部人持股的[10]市价指令的市场到达强度;HallandHautsch采[4]集中度,这些间接指标反映的
4、仅仅是信息性交用了六维自回归强度(autoregressiveconditional易的一些结果(如成交量)或原因(如内部人持intensity,ACI)模型,研究了澳大利亚股票交易所股),无法准确对信息性交易进行度量.Easley,市价指令、限价指令以及指令取消的情况;[5]Kiefer,O’HaraandPaperman(EKOP模型)提[11][12]CoppejausandDomowitz、PascualandVeredas出用信息性交易概率(probabilityofinformed均采用交易持续
5、期模型,分析了价差以外的其它trading,PIN)作为信息性交易的直接度量,并利市场微观特征对指令提交时间的影响;Halland用决策树构建了报价驱动机制下的计算框架.我[13]Hautsch采用二元自回归强度模型实证研究了国有学者采用EKOP模型研究证券市场信息性交易.杨之曙、姚松瑶[6]以EKOP模型为基础研究了澳大利亚股票交易所买卖指令的市场到达强度,股票交易活跃性及买卖价差和信息性交易的关结果表明,交易者是由信息和流动性共同驱动的.[7]系;刘善存、李朋运用EKOP模型,以PIN作为国外的研究成果
6、均基于指令的提交及其撤销数信息风险的代理变量,实证表明信息风险是我国据,这种数据在我国很难获取.运用成交数据,我①收稿日期:2007-07-16;修订日期:2009-07-10.基金项目:国家自然基金资助项目(70671006);全国优秀博士论文作者专项基金资助项目(200466).作者简介:许敏(1982—),女,山西太原人,博士生.Email:xumin_0828@sina.com—86—管理科学学报2010年1月[14]国学者对此类问题也有研究.黄杰鲲采用交易持续期(交易强度的倒数)对交易强度进行衡量
7、,1模型实证研究表明,利好消息通常会使交易强度加大,利空消息会减小交易强度.马永金[15]建立了理性1.1模型假设预期模型,通过数值分析方法研究了:当市场有多EKOP模型是报价驱动市场上度量证券市场信息性交易概率PIN的一种结构化模型.PIN即个知情交易者、不知情交易者的数量相对较少以为知情交易者委托单在所有委托单中的比例,可及知情交易者的私人信息较不准确时,知情交易以作为股票信息不对称程度的代理变量.类似于者的交易强度会增大,反之,知情交易者的交易强EKOP模型的市场假设,基于指令驱动的连续竞度会减小.价
8、市场,本文做出如下假设:国内外基于EKOP模型的研究共性是将信息针对单个风险资产,存在多个知情交易者性交易概率作为一个随时间恒定的外生变量,研和非知情交易者.在每一个交易日的开始t∈究PIN的度量及其与股票超额收益率或买卖价差[1,T],时间是连续的.每天有关于资产真实价的关系.与前人的研究思路不同,本文将交易者市值的信息事件发生的概率是α,该事件是好信息场到达强度看作依赖市场状态的变量,信息结构的概率是1-δ,
