媒体报道对公司重大资产重组的影响

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1、媒体报道对公司重大资产重组的影响摘要：随着新媒体的时代的到来，我们发现媒体的正面报道和负面报道影响力对资产重组的影响存在不对称性，投资者对负面报道的反应存在“鸵鸟效应”。正面报道的影响力越强，更容易推动股票价格上涨，提高资产重组;而负面报道影响力对资产重组没有影响。法律环境在一定程度上增强了媒体报道和正面报道影响力对资产重组的影响，但不影响负面报道影响力与资产重组的关系。从外部信息流视角尝试研究媒体报道对资产重组的影响，有助于进一步理解媒体的信息传播和投资者选择性关注对并购资产重组的作用。关键词：媒体报道；重大资产重组；影响一、引言并购重组

2、是调整产业结构、实现资源优化配置的重要手段，也是资本市场经久不衰的话题。近年来，我国上市公司并购重组步伐不断加快，并购重组市场日益活跃。但是，国内外大量研究表明，并购重组并非总能为并购方股东创造价值，甚至可能损害并购方的股东财富(Morcket.）（1990）;Muellet）（2005），即所谓的并购“成功悖论”。这一强烈反差使并购资产重组成为理论界和实务界关注的一个重要话题。近年来，信息产业的快速发展推动了媒体业的蓬勃发展，媒体在资本市场上发挥了越来越重要的职能。媒体通过收集、挖掘、整理、打包和传播信息，降低信息不对称程度，吸引投资者关

3、注、诱发投资者情绪，进而影响公司股票价格(Tetlock}2007;游家兴、吴静，2012)。然而，综观现有文献，鲜有研究对媒体报道与并购资产重组的关系进行考察。我们感兴趣的是与并购重组相关的媒体报道，是否影响了投资者的信息获取和投资决策，进而影响股价，并最终影响上市公司的并购资产重组?关于这些问题的回答对于理解媒体的信息传播与并购重组的经济后果的关系具有十分重要的意义。一、制度背景与研究假设1.制度背景重大资产重组是指上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主

4、营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。c=}为了更清楚地说明资产重组过程，本文梳理了上市公司重大资产重组的一般流程，如图1所示。F1日，上市公司与交易对方磋商重组相关事宜，并与所有参与人员签署保密协议。为避免信息泄漏引起股价异常波动，上市公司可向证券交易所申请停牌(F2)。F3日，召开首次董事会，就重组方案进行表决，并在下一个交易日（F3+1)公告重组预案，同时申请复牌。资产评估和审计工作完成后，上市公司再次召开董事会（F4）审议重组方案，并在下一交易日（F4+1)公布重组报告书(草案)。随后，上市公司召开股东大会（F5）审议重组相

5、关事项，并在下一交易日（F5+1)公告股东大会决议。股东大会表决通过后，上市公司在三个工作日内向证监会递交重组申请文件。证监会受理（F6)后，审查相关文件，形成初审报告，提交并购重组委员会审核(简称上会)（F7)，并根据并购重组委员会的审核结果，下发相应的核准(或不予核准)文件（F8)。本文的媒体报道期间是指，拟进行重大资产重组的公司从首次公告日（F3+1)至重组方案上会通过前一天（F7-1)或方案终止前一天(两者孰早)。选择首次公告日作为媒体报道期间的起点，主要是因为从F1至F3属于保密阶段，这个期间资本市场上没有与重组相关公开信息，媒体

6、也无从获知与重组相关的信息。二、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选取Wind数据库中我国沪深两市2008年1月至2015年7月并购重组委员审核通过的所有重大资产重组事件作为初始研究样本，剔除了重组期间被ST,*ST的公司以及金融类公司，剔除了借壳上市和海外并购重组的样本，最终302家上市公司的330次重大资产重组事件纳入本文的研究样本。为了避免极端值的影响，本文对连续变量1%和99%分位数上的极端值进行了缩尾处理。百度搜索在中国大陆的市场占有率一直处于领先地位。此外，百度新闻还自动计算每一篇新闻被所有新闻网站转载和引用的次数，这为本文获

7、得媒体报道数据提供了重要的平台。本文通过“百度新闻搜索引擎”，以上市公司简称和全称为关键词，搜索重组方案公告日后10天该公司的所有新闻，筛选出与重组事项相关的媒体报道，人工逐一阅读并判断上述报道基调，最终获得重组期间与重组事项相关的正、负面报道数据。当报道内容与重组事项相关，且报道基调为正面时③，该报道界定为正面报道。当报道内容与重组事项相关，且报道基调为负面时④，该报道界定为负面报道。(二)变量选择本文采用重组方案公告日后的累计超额收益(CAR)度量资产重组。根据规定，知情人员在重组方案公布前负有保密义务，且上市公司预计筹划中的重大资产重

8、组事项难以保密或已经泄露的，应及时申请停牌。因此，与重组相关的媒体报道均开始于重组方案公开披露之后。本文拟研究的是与重组相关的媒体报道对资产重组的影响，因此选择(0}}0},}0