批发及零售贸易-手机分销代理

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1、上市公司深度报告批发及零售贸易－手机分销代理增持（首次）天音控股（000829）2008年1月14日股票价格1月11日收盘价28.80元收入有望恢复快速增长长期仍有待于转型6个月内目标价33.10元59周内股价波动9.55－40.18元主要估值指标本报告详细分析了手机整体市场、销售渠道的当前状况及未来发展2007E2008E2009E趋势，对于天音控股这类有竞争力的手机代理商，我们的结论是未来2市盈率67.942.327.8年仍可继续乐观，2008年收入和利润都将恢复性快速增长。长期来看市净率11.610.910.1该业态发展有一定不确定性。市销率1.000.7

2、80.63股本结构主要财务数据及预测总股本（万股）52805200520062007E2008E2009E流通A股（万股）37613主营业务收入（万元）8437921432423153027519633432436509B股/H股（万股）0/0毛利率（％）9.68.69.19.19.1市场表现净利润（万元）676314118223783588454640每股收益(元)0.1280.2670.4240.6801.035ò手机整体销量维持快速增长，均价下行趋缓。在庞大的新增用户需求以及手机作为时尚商品带来的快速更新换代需求推动下，我们预期2008－2010年中国移动

3、电话销量仍将维持20％左右的快速增长。同时，低端机的比重渐趋稳定，手机均价下降的幅度将明显趋缓，预计为5%-10%的水平，整体行业销售额的增长速度在10％－15％之间。资料来源：海通证券研究所ò手机销售渠道仍是多渠道并存的格局，随着下游零售终端的整合，各渠道份额也面临重新的分配。手机销售渠道当前仍是代理渠道、FD渠道、零售商直供渠道、运营相关研究商渠道四条渠道共存的局面，2006年各渠道的比例约为58％、11％、16％和15%，我们预计未来3年内，FD的渠道份额保持稳定，零售商直供渠道随着下游零售终端的整合份额提升较快，运营商渠道稳步提升，至2010年，代理渠道

4、的总份额将下滑至40％。ò天音控股在分销代理行业的竞争力无容置疑，2008年收入将恢复快速增长。虽然代理渠道的总份额将下滑，但是代理渠道本身也在整合过程中，我们认为天音控股将是这种整合过程中的受益者，我们预计其市场份额在2010年达到代理渠道的30％，加上其在运营商捆绑渠道的份额，占整体市场份额约为16.5％。较2007年约有3％批发与零售贸易行业分析师－4％的提升，因此，2008-2009年其收入增速将高于行业增速水平，在25％－30％之间。其费用增长显著低于收入增长，利润增长率我们预计在45％－60％之间。汪盛ò盈利预测和评级。我们预测天音控股2007－20

5、09年EPS分别为0.424、0.680和1.035电话：021-23219390元，给予其2009年32倍的PE水平（合理价值33.1元）和“增持”评级。Email：wangs@htsec.comò不确定因素。大零售商对手机零售终端的整合速度可能超出我们预期；运营商捆绑批发与零售贸易行业首席分析师销售部分有不可抗力风险；业绩受资产减值准备调整波动较大以及长期来看公司业务需要转型等。路颖电话:021-23219403Email:luying@htsec.com请务必阅读正文之后的免责条款公司研究·天音控股（000829）1目录投资要点..............

6、.....................................................................................................................31.行业篇－手机分销代理子行业..........................................................................................41.1中国手机整体市场展望－销量仍处于较快增长期、均价下移趋缓.....................41.2当前中国

7、手机销售渠道分析－多种渠道并存........................................................61.3未来销售渠道变迁的关键－下游零售终端的整合速度.........................................92.公司篇－天音控股000829...............................................................................................142.1市场份额仍有一定上升空间................

8、............