中投证券-101201-橡胶行业-溴化丁基橡胶分析-高技术壁...1～～

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1、证券研究报告/公司点评2010年12月1日橡胶橡胶行业看好署名人：芮定坤执业证书编号：S0960109074123010-63222951溴化丁基橡胶分析：高技术壁垒，国内市场约90亿ruidingkun@cjis.cn浙江龙盛公告下属子公司研发溴化丁基橡胶中试成功，我们详细分析了这种产品的技术壁垒和供需、市场。投资要点：¢高技术壁垒产品：丁基橡胶主要用于轮胎内胎，空气保有性是天然橡评级调整：首次胶内胎的8倍以上，可以提高轮胎使用寿命，降低滚动阻力减少油耗，技术壁垒高，国内只有北京燕山石化公司1套4.5万吨吨的普通丁基行业基本资料

2、橡胶生产装置，自给率约20%，其中溴化丁基橡胶只有美国、德国有上市公司家数10此生产技术和装置，09年国内产品全部依赖进口。总市值（亿元）538占A股比例（%）0.11%¢未来趋势：发达国家的轮胎内胎基本全部实现了丁基化，日本、韩国平均市盈率（倍）47.59和印度等国家80%以上的内胎用丁基橡胶制造，中国台湾的内胎丁基化率约90%。国内只有30%，所以未来的增长空间是比较大的。行业表现（%）1M3M6M¢需求：2000-2009年丁基橡胶表观消费量年均增长率约为24.65%。09橡胶0.183.2619.12年消费量25.8万吨，

3、预计到12年丁基橡胶的需求量30万吨，其中卤上证综合指数-3.789.797.93化丁基橡胶约25万吨，溴化丁基橡胶占卤化的57%，约14.25万吨。10.00%¢浙江龙盛公告下属子公司杭州龙山化工和其他方合资试验的工业化溴5.00%0.00%化丁基橡胶生产技术取得突破，经北京橡胶工业研究所设计院物化检-5.00%-10.00%-15.00%测实验室检测，试产的样品各项主要技术指标与进口同类产品质量相-20.00%-25.00%当。目前溴化丁基上国际上只有美国、德国有此生产技术和装置。-30.00%-35.00%-40.00%¢技

4、术尚处在中试的第一阶段，中试小组投资建设设计能力为1000吨/09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-11橡胶(申万)上证综合指数年的中试装置，第二阶段建设3000吨，在中试完成后再确定项目计划相关报告¢投资建议：溴化丁基价格约5.5万元/吨，估算2012年产品市场在85亿左右，浙江龙盛能占多少份额短期很难确定（中石化也在研发中试），另外由于还在中试阶段，未来产能投放的时间不确定，有放大的技术风险。但公司进入新的高技术壁垒领域长期有增厚EPS的可

5、能，短期成为市场热点，加上公司在原印染主业上基本面较好和估值有安全边际，给与推荐评级，预测10-12年EPS为0.7、0.92和1.2元。风险提示：国内很多企业都在准备新建、扩建丁基橡胶装置，预计到2014年，国内丁基及卤化丁基橡胶成为世界主要生产国家。（详见报告内表2）股票名称09EPS10EPS11EPS12EPS09PE10PE11PE12PE投资评级600352浙江龙盛0.510.70.921.221201512推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分行业报告一、丁基橡胶，年均增速25%现状：根据协会统计：丁基橡胶2000-2

6、009年表观消费量年均增长率约为24.65%。2000年我国丁基橡胶（包括卤化丁基胶）的表观消费量只有4.2万吨，2003年约10万吨，2009年增加到25.8万吨，预计到2012年我国丁基橡胶的总需求量将达到约30万吨。行业供需上面，目前还是进口占主要，产品自给率约20%。其中需求增长最大的卤化丁基橡胶基本大部分进口。下游主要是轮胎，见下图：图1、丁基橡胶下游（按2009年）单位:%其他医用瓶塞5%10%轮胎85%资料来源：中投证券研究所图2、国内丁基橡胶及卤化丁基橡胶产量、消费量和消费增速单位:万吨30产量60表观消费量25需

7、求年均增长率50204015301020510002003200420052006200720082009资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2/7行业报告未来趋势：按中国汽车工程学会的预计，2015年我国汽车销量2258.47万辆。未来20年都是汽车产量在增长期，轮胎也相应收益增长，而且全球的轮胎公司也有产能转移到中国和亚洲的趋势，这样的话轮胎的增速会比汽车更快，而且这只是新增汽车的需求，轮胎还多出一个替换的需求。相应的，轮胎下游的合成橡胶的需求未来增长还是很确定的。丁基橡胶用于生产汽车轮胎内胎、硫化胶囊和水

8、胎。丁基内胎具有优良的空气保有性（天然橡胶内胎的8倍以上）；使用丁基橡胶内胎能长期维持适当的气压，减少外胎过度变形，提高轮胎使用寿命，降低滚动阻力，减少油耗；丁基内胎还具有优良的耐热性、抗撕裂性、耐候性、耐臭氧性。国内轮胎向子午化、扁平化、无内胎化