(最新)江淮汽车调研报告

《(最新)江淮汽车调研报告》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、公司研究2009年5月26日汽车及零部件观点聚焦王智慧上调评级至审慎推荐分析员wangzh@cicc.com.cn江淮汽车(600418.CH)盈利困难时期已过，业绩高速增长可期交易提示：主要财务信息公司主要业务包括轻卡、瑞风MPV和自主品牌轿车（中重卡和客车底（人民币百万元）2007A2008A2009E2010E2011E主营业务收入14,27414,72516,05520,20822,384盘业务基本不贡献利润），预计轻卡和瑞风MPV将因为政策刺激和宏（+/-）39%3%9%26%11%主营业务利润1,6521,3841,5762,0532,262观经济复苏而

2、恢复增长，自主品牌轿车业务适逢未来三年内陆省市轿（+/-）29%-16%14%30%10%车消费“井喷”而面临较大的发展机遇。向前看，公司盈利最困难时净利润32857196384480期已经过去，并有望自09年开始重归业绩增长轨道，我们上调公司投（+/-）-20%-83%244%96%25%每股盈利（元）0.250.040.150.300.37资评级至“审慎推荐”，提示投资机会。（+/-）-43%-83%244%96%25%市盈率21.5123.836.018.414.7理由：市净率1.71.81.71.61.5•受益于政策刺激和经济复苏，轻卡业务09、10年销量将

3、分别增长EV/EBITDA9.514.49.76.65.5净资产收益率8.1%1.4%4.7%8.6%10.0%15%和10%，毛利率提升2-3个百分点。“汽车下乡”、“以旧换新”ROCE7.6%1.2%3.9%6.9%7.8%以及政府4万亿投资等政策都将利好轻卡行业，预计行业09、10现金分红收益率1.5%0.2%0.7%0.9%1.8%年销量分别增长10%和8%。公司轻卡产品定位中低端，将从政策每股经营现金流(元)0.60.40.71.21.1股价/经营现金9.212.57.34.65.1刺激中受益更大，09、10年销量将分别增长15%和10%。在钢材价格下降和

4、发动机自制率提升的推动下，预计09年轻卡产品毛利股票信息率将显著提升2-3个百分点。A股当前股价人民币5.48•MPV行业已渡过最困难时期，公司瑞风MPV也将随经济复苏而股票代码600418.CH显著改善。MPV需求主要受中小企业景气主导，08年经受了较大日成交量（百万股）27.052周最高价/最低价人民币5.94/2.41冲击，09年已出现趋稳迹象。公司瑞风MPV是行业龙头，定位于发行股数（百万股）1289其中：流通股（百万股）881中低端商务市场，09年1-4月份已探底复苏，预计09年销量将恢总市值（百万元）7062复性增长3%，10、11年将分别增长10%，从

5、而推动盈利提升。主要股东(持股比例）安徽江淮汽车集团有限公司(34.76％)•轿车业务适逢内陆省市轿车消费“井喷”，未来三年销量将高速增最近股价走势长，从而逐步减亏直至2011年基本实现盈亏平衡。公司已形成上周1个月3个月年初至今15-20万辆轿车产能，车型主要定位于中低档市场，有望在内陆省[600418.CH]+3.20+15.61+13.22+87.67市轿车“井喷”需求推动下实现销量高速增长，我们预计09年至[A股指数]-1.59+6.41+17.37+55.73[中金汽车指数]-1.78+16.08+42.43+120.8911年公司轿车销量分别达到6.7万

6、辆、14.1万辆和16.4万辆。同时，公司轿车产能投资高峰已过，后续投资主要集中于发动机和变52周股价走势速箱的补充投资以及新上车型的模夹具投资，销量高速增长有望推江淮汽车上证A指动轿车业务迅速减亏，并有望在2011年实现盈亏平衡。110%100估值：90将公司09、10年EPS分别上调27.4%和95.6%至0.15元和0.30元，并80首次给出11年EPS预测0.37元。股价对应09至11年动态P/E分别为706036.0倍、18.4倍和14.7倍，09至11年动态P/B分别为1.7倍、1.6倍50和1.5倍，09年P/E估值处于高端，但是10年估值则处于低端。

7、同时，40动态P/B处于低端水平，其估值优势将随盈利能力恢复而逐步显现。08-0508-0708-0908-1109-0109-0309-05风险：资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部（1）自主品牌轿车销量低于预期导致减亏力度低于预期。（2）宏观经济复苏力度低于预期，瑞风MPV销量依然低迷。（3）“轻卡下乡”、“以旧换新”等刺激政策未能实质性推动轻卡销量增长。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的