着名券商的宏观分析框架

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1、2010年7月深圳宏观研究的框架、方法与逻辑选择ProvidingDiamondQualityServiceAddingToOurClients’Value王虎简介工学学士（2001），经济学博士（2008）。2008年7月加入国泰君安研究所从事宏观经济研究工作。2009年1月任国泰君安证券总经济师、首席经济学家助理，担任路透社、彭博社、经济观察报、和讯网、北京大学中国经济研究中心等机构特约宏观经济预测人员。在《金融研究》、《经济科学》、《证券市场导报》等核心学术期刊上发表学术论文8篇。分析师之间为何会争论、我们对宏观经济的

2、判断为何出现误判？信息不对称分析工具的运用差异：方法决定深度角度的差异：角度决定思路变量权重的差异：细节决定成败利益不同引言集体误判的根源是用显微镜来预测未来雅鲁藏布江大拐弯：短期变化不会改变长期趋势目录一、宏观研究何以重要二、宏观研究的框架三、宏观研究的方法四、逻辑选择：抓住主要矛盾宏观研究何以重要？资本价格与宏观经济密切联系。经济波动与资产配置。经济政策对资产价格的影响。资本市场上的投资者（公私募基金经理、保险机构投资经理、个人投资者越来越重视宏观经济走势分析）；2009年对宏观经济的关注达到了无与伦比的地步，尤其对信

3、贷数据，工业产值，固定资产投资等宏观指标；新财富分析师评比宏观领域竞争最激烈，2009年有32支宏观研究团队参评；基金公司开始设置宏观研究岗位，部分基金公司还设有经济学家职位。从股票的定价模型来看宏观经济与资产价格之关系何谓资产？资产定价的增长模型：P=E(1+g)/(r-g)E:realGDPg：GDP增长率r：利率水平二者密切相关——股市是宏观经济的晴雨表中国的经济增长与股市注：上证综指为六个月移动平均后去对数经济周期的六阶段与大类资产表现低利率利率下降利率上调利率上调高利率利率下降阶段1阶段2阶段3阶段4阶段5阶段6债

4、券股票现金商品不同经济阶段资产表现各异，在经济周期底部，股票表现最佳。不同经济周期阶段的资产配置：投资时钟政策对股市的影响货币政策对股市有较大的影响。产业政策会影响到产业发展，从而影响公司估值。政策紧缩引发资产价格泡沫破灭进而引起实体经济紧缩2007年以来持续加息美国货币政策与股价变化（1919-39）70年代的道琼斯指数：货币的力量通胀影响政策空间加息概率基本消除最多存款加息一次准备金率见顶或降宏观经济研究目标把握未来可能的经济走势，由此判断股市的走势。研究经济周期性波动的规律，判断在周期中所处的位置，由此来决定大类投资标

5、的和投资模式。推断未来可能的政策，研究政策对市场的影响，发现机会。对投资者来说，把握经济周期的规律最重要。《逃不开的经济周期》，拉斯.特维德，中信出版社。目录一、宏观研究何以重要二、宏观研究的框架三、宏观研究的方法四、逻辑选择：抓住主要矛盾能否预测未来？宏观预测是伪科学？预测工具是否合理预测假设是否成立预测数据是否准确预测者本身是否能抗干扰结论：预测是一门艺术经济学理论是研究的套路我们最需要的实证经济学（PositiveEconomics）而非规范经济学本质就是“能抓老鼠就是好猫”但规范经济学是宏观研究中重要的线索经济学理论

6、与学术流派古典经济学（Bourgeoisclassicaleconomics）是现代西方经济学理论的雏形，主要代表人物有英国经济学家配第，主要著作《赋税论》、《献给英明人士》、《政治算术》、《货币略论》等）、斯密，主要著作是1776年版《国富论》）和李嘉图，主要著作《政治经济学及赋税原理》新古典经济学：1830年代以后，古典经济学分化为两支，即马克思、恩格斯为主要代表的马克思主义政治经济学，英国经济学家马歇尔1890年出版《经济学原理》）为主要代表的“新古典经济学”1936年英国经济学家凯恩斯出版《就业、利息和货币通论》一书

7、，严厉批判新古典经济学，提出“有效需求决定国民收入”原理，主张由政府干预来拯救资本主义，人称“凯恩斯革命”，标志着现代宏观经济学诞生。1945年第二次世界大战结束以后，以美国麻省理工学院教授萨缪尔森为主要代表的一些经济学家，试图弥合凯恩斯理论与新古典经济学之间的分歧，遂形成所谓“新古典综合派”。认为新古典经济学适用于经济繁荣状态，属于微观经济学；凯恩斯理论适用于经济萧条状态，属于宏观经济学。1948年萨缪尔森出版《经济学》（第1版）是这一学派形成的标志，经济学理论与流派货币主义学派（Monetarism）又称“芝加哥学派”，

8、反对凯恩斯主义的急先锋，其创始人及主要代表美国经济学家弗里德曼（MiltonFriedman，1912-2006）1950年代就开始反对凯恩斯主义。理性预期学派（Rational-expectationsschool）又称新古典宏观经济学派。最早由美国经济学家穆思（JohnF.Muth）1