公司金融课程讲义4

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1、4普通股票的价值公公司司金金融融4.1问题的提出CorporateFinance4.2普通股的估价华中科技大学管理学院4.3成长型公司股票的价值龚朴4.4影响股票市盈率的因素2006年11月27日4.5股票市场行情一览4.1问题的提出4.2普通股的估价资产价值∞CPV=∑tt4.2.1股利折现模型t1=⎡⎤⎣⎦1rt+c()股票所能提供定期支付的股利Elixir医药公司近期研发出一种新的搽的未来现金流：持有者出售股票的资本利得背药膏产品，并具有很好的发展前景。一年后公司每股的股利为1.15美元，其后的4单期情况：DIV1期望每股红利年内股利将以每年15%的比率增

2、长，而且P0P1从第6年开始，预计股利以每年10％的比●一年后股票的股票的当前价格01例增长。如果要求的回报率为15%，期望价格如何估计公司股票的价值？投资者的期望收益率R：DIV110+−PPR=（市场资本化率）P0R=DIV110+−PP预测股票DIV11+P多期情形：PPD==()IV,P,RP0110当前价格1R+DIV1DIV2DIVT例如：GS公司DIV1=5元，与GS公司同等风险的其P0P1P2…PT●●●●他股票公司的R=15%，预计1年后GS公司股票价格012iT为110元，则可预测GS公司股票的当前价格应为：假定任何时刻股票的价格取决于下一时

3、刻的期望红51+10利和资本利得，即各期均有以下关系成立：P1==00()元0115%+DIV+PttP=t1−若股票实际价格GS公司股票的期望收益率低于1R+P0>100元(高估)同等风险的其他证券（卖出）递推可得若股票实际价格GS公司股票的期望收益率大于P<100元(低估)DIVDIVDIV+PTDIVP0同等风险的其他证券（买进）P=+12+L+TT=∑n+T02TnT在均衡市场条件下，同等风险所有证券的期望收益率均相同。1R+()1R+++()1Rn1=()1R()1R+1普通股价值评估DIVDIVDIV+PTDIVPP=+12+L+TT=∑n+T02T

4、nT1R+()1R+++()1Rn1=()1R()1R+若公司为无限存续期，即T→∞PV(100年∞DIV的红利)nP0=∑nn1=()1R+PV(第100年的价格)股利折现模型随着时间的推延，未来股价的现值(阴影部分)下降，但红利流的现值(空白部分)上升，(未来股利和红利)总的现值保持不变。4.2.2不同类型股票的估价固定增长率——公司未来股利以固定增长率g永零增长率——公司未来股利保持恒定。久增长。DIVDIV(1+g)DIV(1+g)2DIV==DIVL=DIV12∞DIVDIVDIVDIVP0=+++23L=∑n0●●●●()1R+()1R++()1Rn

5、1=()1R+123…2n−1DIVDIV1g()++DIV1g()∞DIV1g()+由于未来现金流恒定，零增长P0=+()1R+1R++23+1R+L=∑1R+n()()n1=()股票的价格为永续年金的现值由于未来现金流以固定的比率永续增长，固定DIV零增长率股DIVP=P=增长型股票的价格为永0票的估价：0RRg−续增长年金的现值:n1−NNDIV1g()+DIV⎡⎤⎛⎞1g+变动增长率——公司未来股利以固定增长率g1增P=∑1=−⎢⎥1⎜⎟10An长N年后，再以固定增长率g2永n1=()1R+Rg−+1⎢⎥⎣⎦⎝⎠1R续增长。∞N1−n1DIV1()++g

6、12()1gDIVDIV(1+g1)DIV(1+g1)2DIV(1+g1)N-1DIV(1+g1)N-1(1+g2)P0B=Nn∑()1R++n1=()1RN1−nN1−DIV1()++g∞()1gDIV1()++g12()1g12=0●●●●●●=Nn∑()1RRg+−N()123…NN+1…()1R++n1=()1R22N−−1n1PPP=+DIVDIV1g()++DIV1g()DIV1g()+NDIV1g()+00A0B1111P0A=+23++L+N=∑n()1R+()1R++()1R()1R+n1=()1R+NN1−⎡⎤++N1−−++N12DIV⎡⎤

7、⎛⎞1g+1DIV1()++g12()1gP=+1⎢⎥DIV1()g12()1gDIV1()g12()1g+LP10=−+⎢⎥⎜⎟N0BN2Rg−+⎢⎥⎝⎠1R()1RRg+−()()1R++⎢⎥⎣⎦()1R+()1R1⎣⎦2N1−n1∞DIV1()++g()1g12=Nn∑变动增长率股票的估价()1R++n1=()1R2例1：公司将首次公开发行股票，预测的股利如下例2：Elixir医药公司近期研发出一种新的搽背药膏产品，表，在一定的风险水平下，股东要求的回报率为并具有很好的发展前景。一年后公司每股的股利为1.15美元，其后的4年内股利将以每年15%的比率增长，

8、而且从第10%，如何正确