珠宝零售行业研究报告

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1、www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn黄金的归黄金，珠宝的归珠宝……——珠宝零售行业研究报告2011年09月国金证券研究所文瑶电话:（8621）61038260邮箱:wenyao@gjzq.com.cn主要观点主要观点中国拥有悠久的珠宝消费传统，但珠宝零售行业的发展历史仅30年，消费升级大背景下，行业处于景气上升周期。我们以美国上市公司为范本，研究珠宝零售企业的两种商业模式：产品经济效益模式和系统经济效益模式，并认为中国目前中高级珠宝市场的竞争参与者均属于系统经济效益模式，即依靠渠道扩张实现增长及品牌建设。针对中国珠宝零售企业的不同增长路径，在投资上，我们认

2、为应区别对待：¾黄金为主+经销、加盟模式，难以脱离金价周期，关注成本控制能力。¾珠宝为主+直营模式，“战略与管理”创造企业价值，关注收入增长能力。°珠宝零售业回顾与展望www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn行业回顾与展望中国珠宝零售业处于景气周期•自1982年中国取消黄金首饰供应管制开始，珠宝零售业仅有不到30年的发展历史，目前正处于景气上升周期。•最近一轮景气周期的原因：1、收入上升带来消费需求升级，同时国际、香港知名珠宝品牌大量进入中国大陆市场后，引导并培育了庞大的珠宝消费群体；2、对黄金的投资及避险需求在08年金融危机后爆发，传统黄金饰品消费热推动珠宝

3、零售行业高增长。图表：中国首饰用金需求量及珠宝行业发展阶段简析（单位：吨）1982‐1993年1993‐2003年2003年至今·产品卖方市场·国际品牌进入市场·市场全面开放1997年，金价进·以黄金首饰为主·行业竞争加剧·细分市场出现入调整期，国内·无无牌品牌、销售渠道分散企业洗牌开始·大批企业被淘汰·行行梯形成业梯队形成·垄断的盈利空间·企业开始注重设计研发·品牌企业涌现和品牌建设·销售渠道趋向集中1993年，国务院63号函2009年，金价超确定黄金市场化改革方Tiffany（2001）过1000美元/盎向周生生司（1994）2005年，居民黄金投资市场开放周大福（1998）

4、Bulgari（2003）Cartier2003年，贵金属及制品市场全面放（1990）开，行业迎来新发展行业回顾与展望中国是世界珠宝首饰的新兴市场•中国和印度是黄金珠宝首饰的消费大国，也是世界珠宝首饰的新兴市场。•与印度相比，参考自1998年以来的黄金需求量增速及首饰用金量占比等数据，中国用于珠宝首饰的黄金需求增长更稳定，显示珠宝首饰的需求增长潜力更强也更持久（这与中国被人为阻断的珠宝消费传统的重新回归相关）。•2006年开始，印度及中国的首饰用金需求占比显著上升，同期美国首饰用金占比则大幅下滑，表现出对珠宝质地偏好的明显差异：看重保值、传承功能的亚洲黄金消费习惯（黄金升值加重这

5、种消费倾向），与侧重装饰性需求的欧美K金消费习惯（黄金升值减弱这种消费倾向）。图表：世界及主要国家的黄金需求同比增速图表：世界及主要国家的首饰用金情况（吨）行业回顾与展望图表：中国限额以上黄金珠宝零售当月总额及增速单位：亿元•2002年至今国际金价上涨约6倍，中国金银珠宝类零售总额上升超过10倍，珠宝零售业处在价增量涨的繁荣期。行业繁荣的数据支持：从限额以上批零数据分析，黄金珠宝行业的零售总额增速自2006年开始持续高于整体商品零售额增速。•2008年金融危机期间，行业增速表现出更大的增长弹性，这与其奢侈品行业属性相吻合。•2011年行业增速高位回落，我们认为这与高金价下的消费者

6、态度趋向谨慎有关。图表：国际金价走势（1975至今）单位：亿元图表：世界及中国首饰用金量及增速单位：亿元°珠宝零售企业选择的国际经验www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn企业选择的国际经验美国代表珠宝零售上市公司：TIF、SIG、ZLC、NILE产品力驱动品牌力，品牌力驱动渠道扩张TIFFANY&Co.Tiffnay创建于1837年，全球截止到2011年7月底共236家门店。Tiffany一直将设计富有惊世之美的原创作品视为宗旨，每一件作品均以经典为目标，从不迎(TIF.US)合流行时尚，总是凌驾于潮流之上，因此也便从不落伍。这种苛刻的标准令各大富豪甚至政客

7、都青睐有加，最终使得Tiffnay成长成为众所周知的奢侈品品牌，其品牌影响力是以其产品力为基础和驱动力、随着时间积累逐渐建立起来的。兼并收购迅速扩张，专注管理制胜终端SIGNETSignet于1950年在英格兰及威尔士成立，是世界上最大的珠宝零售商。Signet专注于消费者服务以及在优质的位置上为消费者提供优质的产品，通过JEWELERS不断提高其管理能力有效达成其目标，其管理主要包括门店人员培训、消费者(SIG.US)反馈报告、后台供应链、门店选址、消费者付款便利等。差异化定位