购并重组与中国资本市场的机会

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1、购并重组与中国资本市场的机会王明夫和君创业研究咨询有限公司2002年09月21日和君创业引言一、中国资本市场的机会A：控股权买卖与国家股法人股升值二、中国资本市场的机会B：产业重组与公司再造三、中国资本市场的机会C：中国产业链接国际资本四、和君创业咨询案例扫描五、从知到行的选择结束语购并重组与中国资本市场的机会1、当年华尔街杠杆收购的历史性机会，在今天的中国资本市场重现1）杠杆收购的赢利范式杠杆融资、收控公司战略重建、资产重组、管理改进绩效提高、股权升值卖出股权、实现赢利购并重组与中国资本市场的机会2）杠杆收购的收益率年收益率（%）302010短期政府债

2、券1871-1997股票1871-1997杠杆收购1976-1996美国短期政府债券、股票和杠杆收购之收益率比较示意图资料来源：杰雷米·西格尔著《长期股票》和GeorgeP.Baker著《新金融资本家》1.7%38%7.0%购并重组与中国资本市场的机会3）80年产业史孕育持续10余载的黄金机会第一次并购浪潮（1895-1916）横向并购第二次并购浪潮（1922-1929）纵向并购第三次并购浪潮（60年代）混合并购家族资本主义和业主主权经理革命：经理主权内部人控制杠杆收购机会之孕育1、委托-代理关系异化，经理利益与股东利益磨擦2、公司官僚主义严重，管理效率低

3、下，绩效改进空间大3、企业臃肿，急需重组且会效果显著4、股市低迷，股价偏低5、持续通胀，Q比率<1第四次并购浪潮：杠杆收购股东革命：股东主权与经理主权的新平衡（MBO、OPTION）第五次并购浪潮：20末-21初网络时代和知识经济潮流下的换代性产业革命购并重组与中国资本市场的机会4）历史不会重演，但历史性机会却在中国重现70-80年代的美国今天的中国1、委托-代理关系异化：经理主权与内部人控制2、股东利益受侵害3、管理效率低下，绩效改进空间大4、企业多元化，急需重组且效果明显（成因不同）5、股市低迷，股价偏低控股权以净值交易6、通胀与Q比率低上市公司收购机

4、会的中美比较购并重组与中国资本市场的机会2、控制性溢价可望在未来5年实现1）公司市场与控制性溢价2）谁的控股权值得收购资产重组和公司再造可行性强、升值潜力大的中小型上市公司。WTO情景下，在国际产业分工中有全球竞争优势的上市公司，比如劳动密集型产业或在国际产业梯度转移过程中能够密集受惠的公司。中国正在生长中的产业，比如教育产业、体育产业。核心资源当地化或市场当地化、主要靠商业模式和管理水平取胜而不是主要依靠技术领先取胜的产业，比如水业、地产业、百货零售业、传媒及出版。中国有独特资源优势的公司。购并重组与中国资本市场的机会3、国家股法人股升值的途径2）公司经

5、营态势走强、产业前景看好、经营业绩成长，导致国有股和法人股升值。3）收购性升值。4）上市流通的财富悬念。1）高市盈率首发（IPO）、配股和增发导致的每股净资产升值。购并重组与中国资本市场的机会4、切入的渠道与策略1）渠道：收购既是和参股将是2）策略：a)以产业思维统领并购行动b)用管理咨询推开投资大门和君案例：六和集团购并重组与中国资本市场的机会引言一、中国资本市场的机会A：控股权买卖与国家股法人股升值二、中国资本市场的机会B：产业重组与公司再造三、中国资本市场的机会C：中国产业链接国际资本四、和君创业咨询案例扫描五、从知到行的选择结束语购并重组与中国资本

6、市场的机会中国资本市场的本质性特点--产业重组与企业再造的空间巨大1992年2000年涨幅（倍）NOKIA股价8年翻至2000倍2000倍购并重组与中国资本市场的机会长虹营销模式的终结----TCL以速度抗击规模TCL:厂商终端售点长虹：厂商一批商二批商零售商终端消费者购并重组与中国资本市场的机会世界修船业的梯度转移：购并重组与中国资本市场的机会中远修船：中远修船：中国修船中海中船总南公司中船总北公司中小修船企业中远广州南通大连新加坡修船圣科海事吉宝日立世界修船波罗的海远东中东及南美购并重组与中国资本市场的机会五粮液与中国白酒产业升级一条逻辑:产业缺乏成长

7、空间另一条逻辑:政策限制供过于求替代品增多市场慢性萎缩市场小额割据低层次恶性竞争市场秩序混乱产业整体上缺乏效率;产业高度分散强势白酒企业的成长战略选择新产业进入战略产品衍生战略产业整合战略联盟中国白酒产业态势与强势白酒产业的战略选择购并重组与中国资本市场的机会重建中石化价值链与石化板块大重组中石化上海石化中原油气石油大明北京燕化齐鲁石化镇海炼化仪征化纤石炼化湖北兴化中国凤凰武汉石油泰山石油茂炼股份购并重组与中国资本市场的机会新疆红色产业整合与新中基的战略新生购并重组与中国资本市场的机会公司再造的本质是组织的产业能力生长与系统效率变革，是管理升级尤其

8、是战略管理的升级。公司再造不是借壳上市，不是财务重组和资产置换。1