华夏基金2011经济分析

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1、2011年宏观经济展望2主要内容结论和预测外部环境世界经济格局美国经济和货币政策美元汇率和资本流动中国问题经济增长通胀政策组合人民币汇率货币和流动性3未来半年整体环境全球再平衡继续。危机并未过去，发达国家经济复苏缓慢；新兴市场脱钩，内需支撑增长；发达国家继续放水，资本流向新兴市场；新兴市场同通胀、资产泡沫斗争，政策收紧。经济基本面：中国经济在一轮小的库存调整后再次回升。由于房地产调控、通胀上升导致货币信贷收紧等因素制约，增长也不会太强劲。十二五规划第一年，经济转型将全面推进。政策：“稳健”的货币政策和

2、“积极”的财政政策，一收一放，收带来波动风险，放带来机会。从现在开始货币政策就收紧，货币信贷增速下降，人民币较快升值。流动性：全球流动性泛滥，利率处于低位；资金向新兴市场流动。国内，通胀预期很高，实际利率为负；升值预期带来资金流入；但货币政策收紧，流动性不会很宽松。风险因素：房地产市场走势的不确定性。美国货币政策转向的冲击。最大的不确定性在通胀：明年上半年维持高位，还可能上行。4经济增长预测消费资本形成净出口GDP20084.24.60.89.620094.18.7-3.79.120104.34.91

3、.010.220114.24.70.39.25世界经济：“脱钩”IMF10月份预测，2010、2011年世界经济分别增长4.8%、4.2%。新兴市场增长6.4%，发达国家增长2.2%。6美国经济和货币政策美国经济在缓慢复苏，但增长动力疲弱，仍将低于潜在增速。短期内面临通缩压力而不是通胀。美国的居民部门资产负债表受损严重，“去杠杆”还在继续。政府也要去杠杆（降赤字），财政紧缩的压力会继续压制复苏的速度。企业部门资产负债表较好，盈利回升，但产能利用率低，加大资本开支和雇员意愿偏弱。美联储仍然是“保增长、防

4、通缩”的态度。由于财政扩张没有空间，定量宽松的政策还将继续。其对实体经济影响小，对资本市场影响大。二次探底的可能性很小。银行压力测试、定量宽松等政策确保了金融体系不会出现系统性风险。在极低利率的环境下，复苏可以稳步进行。房价相对收入、利率都很低，只是消化存货需要时间。货币政策观察指标：利率政策主要看通胀、失业率、GDP。由此判断明年上半年加息可能性很小。影响数量工具力度的更灵敏指标包括PMI、失业申请和非农就业人数等。7“去杠杆”继续，信贷未恢复增长货币放松的效果是银行积累了大量超额储备。但贷款余额还

5、未恢复增长趋势（工商业贷款刚刚开始止跌回升）。8房地产市场房地产销售、开工巨幅下降，仍处在谷底。新屋销售和开工已经处于历史低位，随时间推移将改善。9货币政策核心指标：通胀率、失业率10美元汇率汇率决定的长期因素：生产率提高速度。中短期：货币的供给与需求影响汇率（货币的价格）。影响供需的主要因素：资本流动——资产收益率（利差）——经济增长和通货膨胀；经常项目；财政赤字等。风险因素：欧洲边缘国债务危机。预计不会产生严重冲击。中期看美国经济竞争力强于欧元区整体，2011年增长也将更快。欧元区受债务危机和财政

6、紧缩影响更大，欧元升值也不利于欧元区经济复苏。近期欧洲边缘国的债务危机推动欧元下跌，美元看似已经筑底。我们倾向于认为到2011年一季度，美元仍缺乏持续走强的条件，之后对欧元可能上升。而新兴市场货币走强的格局将继续。11新兴市场资本流入金融危机后对新兴市场的资金流入规模超过危机前。2010年上半年流入下降，原因：一季度美国经济超预期；二季度欧洲债务危机。三季度新兴市场资本流入再度加快。12中国经济增长内在动力很强内在动力基础：巨大的内需增长空间，还处在城市化和工业化快速推进的过程中，人均收入刚超过370

7、0美元，处在消费高速增长的阶段。政府、银行、企业、居民资产负债表良好。地方政府之间的竞争。银行体系之间的竞争。现在发生了什么变化？内需的基础，地方政府、银行体系竞争的结构性因素没有太大变化。资产负债表还没有太大问题。关键是政策导向发生了变化：房地产、融资平台问题、通胀问题13经济周期：大周期中的小周期09年至今经济一直处在复苏的进程中，中间由于政府调控有过短暂的回落（5-7月，主要是预期需求变差导致的，实际上需求保持了平稳），随后经济又快速反弹。以季度衡量，2季度可能即是GDP环比增速的底部；以月度衡

8、量，6、7月份是经济增速的底部。8、9月份以后经济回归平稳增长的轨道。14企业库存水平低经济复苏后，企业加库存非常谨慎，在今年5月份开始去库存时库存依然保持在很低的水平，库存很少和需求稳定决定了经济放缓持续时间很短。在经历了短暂的去库存之后，企业进入加库存周期。补库存会持续到明年上半年，这也是经济增长的一个动力。15投资增长情况2002年这一轮上升周期启动以来，名义投资增速基本维持在24-30%的水平。政府对投资的调控能力很强。今年投资增速下降最明显的是