被动化管理与指数投资

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1、基金管理理论与案例第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资指数化投资概述指数化投资以证券市场某一标的指数作为跟踪对象的投资策略，指数化投资策略对指数的跟踪表现在两个方面：一是指数基金所购买的证券是标的指数样本公司的证券；二是指数基金购买的比例与样本公司证券市值在标的指数中所占的比例一致。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资目前美国的股指基金类型综合指数基金：可以获取整个市场的平均收益，是一种非系统性风险充分分散化的投资基金。如美国的道琼斯工业指数等就是综合指数基金的理想标的。按照板块或行业分类的局部指数型基金：该类指数基金以某种市场指数作为跟踪对象

2、，此时指数基金所获取的投资收益与局部板块指数收益或行业指数收益相匹配。按照投资目标进行区分的指数基金：如价值型指数基金或成长型指数基金等。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资指数化投资的优势费用低风险较低指数化投资可以分享宏观经济的增长由历史数据看，积极型投资的绩效不如指数化投资第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资费用低监控投入少这是指数基金最明显的优势。资金利用率高、流动性高指数基金持仓充分分散，资产流动性高，往往可以将现金留存比例控制在2%以内，使得资金的利用率大大提高，最大程度地增加了投资者的收益。延迟纳税只有当一只公司股票从指数中剔除或

3、者投资者要求赎回投资的时候，指数基金才会出售所持有的相应股票，实现部分资本利得，如果税法规定收益在实现时方才交纳，开放式基金通过延迟纳税也可以获得获益。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资风险较低指数化投资有比较广泛的投资面，能有效地降低非系统风险。通过对美国2000多家积极型投资基金与85家有相同投资市场和投资存续期的指数基金进行比较发现，指数基金或指数化投资承担的风险要小得多（见表1）。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资风险较低表1指数化投资与积极型投资比较类型三年期平均风险平均管理费用年平均换手率积极型1.46%1.09%90%指数型0

4、.64%0.89%30%第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资指数化投资可以分享宏观经济的增长股票价格等于预期的未来现金流的折现，因此股票市场应该反映市场上所有上市公司未来的盈利情况，这可以简单的企业估值公式看出来（BradComincioli&IllinoisWesleyan，1996）。如果把整个市场看作一个整体，那么显然，公司的盈利增加，则价值增加，这样市场平均收益率便为正，而如果经济持续增长，则公司的总体盈利应该增加。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资由历史数据看，积极型投资的绩效不如指数化投资美国指数基金投资与积极型基金投资绩效比较存

5、在5年以上的473家美国对冲基金，过去5年来的年均回报率为19.93%（同期间共同基金年均回报率为11.90%），但还是低于同期间美国加权指数的27.02%；473家对冲基金中，只有101家（约占基金总数的21%）平均年回报率超过美国加权指数；只有4.47%的基金在过去5年中至少有4年超过加权指数。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资由历史数据看，积极型投资的绩效不如指数化投资从2000年到2002年上半年这两年半的时间内，中国证券投资基金战胜市场的比例是32%，该数据与美国基本一致（见表2）。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资表2中国证券投

6、资基金业绩考察历史区间考察基金数量跑赢指数个数跑赢指数比例2000年22002001年332473%2002年上半年481021%2000至2002年中22732%第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资实证模拟天同180基金是国内第一支标准指数基金，无股票积极投资部分，不进行时机选择，投资目标明确为上证180指数增长率，利用指数化投资方法谋求资产长期增值，以追迹差异作为业绩衡量基准和风险控制指标。下表是天同基金管理公司历史模拟的数据，从2000年下半年到2002年底，过去两年半的累计收益率天同180指数基金比基金同期水平高出1.35％，数据充分验证了指数基

7、金表现稳定所带来的长期竞争优势，见表3。第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资表3天同基金管理公司历史模拟数据来自：天同基金管理公司内部资料历史区间2000年2001年2002年上半年2000-2002年中基金业绩平均46.16%-15.05%4.26%28.49%天同180业绩45.98%-16.14%6.06%29.84%基金数量23344923天同180排名12181111第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投资指数化投资过程标的指数的选择构建证券组合红利收入再投资组合权重的及时调整踪误差的监控和调整第三章证券投资基金管理——被动型（指数化）投

8、资标的指数