宏观经济形势及投资分析

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1、宏观经济分析及投资分析主讲人：徐玫提纲一、宏观经济分析方法二、货币政策基础知识三、当前中国经济形势分析四、几种重要的投资品种分析一、宏观经济分析方法原理性的宏观经济循环图家庭部门要素市场厂商部门产品市场资本市场储蓄投资政府部门要素收入要素支出消费支出销售收入直接税间接税直接税转移支付政府购买公债发行货币发行国际市场居民进口进出口资本往来政府进口关税4要素价格低估与投资过度、资产价格上涨投资增长过度资金价格低估（低利率）资源要素价格低估（低土地、能源价格等）劳动要素价格低估（低工资）流动性过剩产能扩大国内消费依靠出口消化过剩产能外贸顺差超常增长人民币升值国际热钱流入资产价格上涨国内

2、消费不足投资回报率偏高被动升值主动升值遏制顺差5增长指标物价指标1.GDP指标-投资指标-消费指标-出口指标2.工业活动指标-工业增加值-工业利润-采购经理指数1.CPI（消费者物价指数）2.PPI（生产者价格指数）3.GDP缩减指数政策指标1.货币政策-公开市场操作-再贴现、再贷款-法定准备金率-利率-汇率-信贷/窗口指导宏观经济主要指标2.财政政策-投资政策-税收政策6国内生产总值（GDP）GDP含义GDP核算指标生产法GDP（第一、第二和第三产业增加值）支出法GDP＝C＋I＋G＋NX家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX）收入法GDP=工资+利息+利润

3、+租金+间接税+折旧GDP增长率同比增长环比增长78物价指数CPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。PPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）GDPdeflator:GDP缩减指数RPI：零售物价指数固定资产投资价格指数货币政策的主要指标流动性指标M0、M1、M2M0：流通中现金M1：现金+企事业单位活期存款M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性

4、偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。法定存款准备金率利率汇率信贷910分析框架与主要方法宏观经济分析核心框架：总需求——总供给PYASADP*Y*宏观经济分析的核心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果。11宏观经济分析框架核心：一个图解财政政策货币政策全球经济总需求：消费投资净出口价格与预期劳动、资本和技术潜在产出资源冲击总供给PYASADP0Y0就业产出（GDP）通货膨胀工资水平金融市场反应……12常用的宏观研究方法计量分析：模型+经验修正逻辑推理：合理的“经济解释”国际比较：他山之石历史比较：以史为鉴结构分析：解

5、剖麻雀草根研究：以小见大1314基本面研判如何观测经济增长（GDP）季度观测数据GDP增速季度公布数据月度观测数据工业增加值增速月度经济数据指标，与GDP高度相关领先观测指标采购经理指数（PMI）作为工业增加值的领先指标1516如何观察投资增长先行指标信贷增速货币量新开工项目政策性投资等关注指标固定资产投资增速房地产投资增速投资项目隶属结构变化，资金来源变动分行业投资增速结构变化等中国特色政治周期政策性投资等17贷款增速提前于投资额本轮周期中信贷增速提前投资增速约一个季度投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部18本轮周期，投资依赖中央投资带动地方投资投资资料来源：国家统计局，中

6、信证券研究部19投资政治周期:党代会之前的投资增速资料来源：国家统计局，中信证券研究部全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示）名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进投资2021先行指标就业居民收入与财富积累消费者信心等关注指标社会消费品零售总额产品类别，分地区增速变动关注可选消费品：汽车、建材等中国特色各地消费率差距消费结构变迁社会保障的完善过程等如何观察消费增长22消费先行指标：消费者预期指数先行指标：新增就业人数资料来源：CEIC

7、，中信证券研究部23消费序号商品类别2009年4月2009年5月2009年1月-6月2009年7月2009年7月比前6月变动情况1金银珠宝类10.4028.7015.4018.403.002家用电器和音像器材类0.6012.005.108.002.903粮油类4.8015.6011.2011.900.704家具类22.8033.3028.3042.5014.205服装类13.9021.2017.0019.102.106食品、饮料、烟酒类9.2016.0013.1013.300.2