经济拐点出现信贷增势难消

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1、宏观研究/数据预测日期：2009年5月5日经济拐点出现信贷增势难消——2009年4月份宏观经济数据预测胡月晓021-53519888-1917huyuexiao@sigchina.com¢主要观点：经济发展由快速下降转为平稳运行的拐点开始出现由于去库存高峰过去，经济运行直线下降的阶段基本过去，开始进入缓慢下降或相对平稳运行阶段。经济进入了去过剩产能的过程，这个过程的特点是漫长和平稳，通常需要2-3年左右的时间。由于消化过报告编号：HYX09-HGSJ005剩产能初期力度会比较小，未来2-3季度内经济会延续略微上行趋势，预计2季度中GDP会回升1%左右到7.3%的水平。相关报告：银行扩张信

2、贷势头不减《2009：新一轮周期下经济再减速》当前信贷的高速扩张，是银行主动扩张信贷的结果。银行主动信贷投《中国离流动性陷阱有多远》放的原因，除了政策导向外，流动性过分充裕导致银行经营成本上升，《2009钱流何方》资金过分充裕倒逼银行大力放贷是更为重要的原因。只要流动性充裕状况一直存在，银行放贷的动机就不会减退。无风险套利缺口的存在，意味着银行系统资金多到银行在考虑资金使用时，已经不再以资金筹集成本为限，而是以资金最低使用收益（超额准备金利率）为抉择基准，而贷款作为具有最高收益的资金使用，自然成了银行力推的使用方向。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1宏观数据预测与点评国内宏

3、观经济数据预测数我们对4月份的宏观经济数据预测数如下：表12009年4月国内重要经济数据预测(同比增长)公布项目本月上月上月去年日期预测实际预测同期5/114月PPI涨幅%-6.2-6.0-5.58.15/114月CPI涨幅%-1.5-1.2-1.58.55/124月出口增速%-23-17.12-35.721.95/124月进口增速%-22-25.14-3226.45/124月贸易顺差（亿美元）119185.6250166.685/124月城镇固定资产投资增速%2828.62525.75/134月工业增加值6.58.32.215.75/124月M2增速%2325.5121.516.945

4、/124月M1增速%1617.041119.055/124月信贷增速（亿元）9000189321600046395/134月消费增速%14.015.214.021.57/162季度GDP增速%上月预测：7.3本月调整：7.3数据来源：上海证券研究所预测理由经济发展由快速下降转为平稳运行的拐点开始出现由于去库存高峰过去，经济运行直线下降的阶段基本过去，开始进入缓慢下降或相对平稳运行阶段。经济进入了去过剩产能的过程，这个过程的特点是漫长和平稳，通常需要2-3年左右的时间。短期看，这一阶段的经济表现会改变过去总是“坏消息”的局面，经济数据有好有坏，宏观经济中的个体机会和结构性机会开始呈现，对宏

5、观经济短期走势有较强预示作用的采购经理人指数（PMI）全面好转，市场运行中表现为题材概念机会增多。但去库存高潮的结束和经济快速下降局面的停止，并不意味着经济最困难时期已经过去。中国经济能否复苏取决于两个因素：去库存化和去过剩产能化过程的结束。两个调整过程周期是不一致的，而经济周期是去库存和消化过剩产能两个过程的周期叠加的结果。两周期叠加的结果，导致了此轮中国经济调整周期的未来走势：快速下降阶段结束，进入漫长的底部运行状态。预计只有到了2010年下半年，经济才有可能真正进入爬升状态！由于消化过剩产能初期力度会比较小，未来2-3季度内经济会延续略微上行趋势，预计2季度中GDP会回升1%左右到

6、7.3%的水平。2009年5月5日2宏观数据预测与点评银行扩张信贷势头不减我们曾经指出，当前信贷的高速扩张，是银行主动扩张信贷的结果。银行主动信贷投放的原因，除了政策导向外，流动性过分充裕导致银行经营成本上升，资金过分充裕倒逼银行大力放贷是更为重要的原因。由于利率为市场化，资金充裕并集中在商业银行系统的结果，是银行资金成本不断累积，同时由于实体经济仍处不景气周期中，信贷需求增长有限，导致银行存贷差不断扩大。银行为消化不断增加的资金成本压力，必然有主动扩张信贷以减少利息支付的动机。只要流动性充裕状况一直存在，银行放贷的动机就不会减退。银行资金的充裕使得银行间市场上甚至出现了无风险套利的机会

7、：银行间同业拆借利率低于银行存款利率，如图1“无风险套利未有消除迹象”所示。无风险套利缺口的存在，意味着银行系统资金多到银行在考虑资金使用时，已经不再以资金筹集成本为限，而是以资金最低使用收益（超额准备金利率）为抉择基准，而贷款作为具有最高收益的资金使用，自然成了银行力推的使用方向。图1无风险套利未有消除迹象57天同业拆借3月同业拆借547天通知存款3月定期存款4332211008-07-0108-07-1508-07-2908-0