电改专题-配售端潜力激增势难挡

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1、2017年05月16日证券研究报告电力设备与新能源2017年日常报告评级：买入维持评级行业深度研究长期竞争力评级：高于行业均值电改专题系列报告之一：市场化交易提速正当时，配售端潜力激增势难挡市场数据(人民币）行业优化平均市盈率35.80市场优化平均市盈率16.90行业观点国金电力设备与新能源指数4661.67沪深300指数3428.65社会资本有望从配网PPP建设中获得超额收益上证指数3112.96社会资本投资一个3.6亿增量配网项目其内部收益率可以达到10.2%，在增深证成指10046.66加50%的杠杆下，其内部收益率可达12.4%。相对于市场上园

2、林、建筑类型中小板综指10949.52PPP项目来讲，回报更有吸引力。我们认为配电网改革和配网PPP的推广，将对2万亿配网投资落地有极大促进作用。5631105家增量配网试点方案将直接拉动电力总包和电力设备业务增长5453本次批准的105个增量试点配网项目大都集中在各类型工业园区，按照单个项52755098目平均投资额4个亿来计算，直接产生了一个大概400亿左右的增量电力总包4920市场以及120亿元电力设备的增量市场。4742配售电一体化运营商将有增量收益，能在售电市场取得更大竞争优势4564基于以上配网投资假设，配售电一体化公司内部收益率达14.

3、2%。凭借自身的配网资源，可以更直接地面对电能使用者，借助于配电管道，对区域其它160516160816161116170216170516售电商建立一定的壁垒优势，而且容易形成业务联动。同时配售电一体化经营容易积累大量用户数据和习惯，为后续发展增值服务打下良好基础。国金行业沪深300工业园区以其巨大的市场空间将成为兵家必争之地工业园区的企业多为当地用能大户。加上工业企业聚集的园区，有着用电客户集中、需求稳定等较强的属性特征，将来一定是售电企业兵家必争之地。全国省级以上工业园区用电量超过12000亿度，占2015年全社会工业用电规模的30%。售电商按照

4、每度电2分钱的收入，对应240亿市场空间。需求侧用电服务市场有望乘电改东风扶摇直上电改后用户侧会产生大量的新需求，继而产生各类商业模式。随着售电商的不断增多，电力交易软件未来将会是一个40亿左右的市场，这将极大地促进此类信息化平台厂商的业绩提升。用电节能市场空间巨大，对应电力节能服务商的市场空间为515亿元人民币。我们认为随着经营性电价和售电业务的姚遥分析师SAC执业编号：S1130512080001放开，市场化的条件下，工商业的峰谷电价差存在继续扩大的可能，给储能(8621)60230214yaoy@gjzq.com.cn的商业化打开了空间。邓伟联系

5、人投资建议(8621)60935389dengwei@gjzq.com.cn配网端推荐许继电气、良信电器、国电南瑞、北京科锐、合纵科技、置信电气；售电端推荐涪陵电力、桂东电力、福能股份；用电服务端关注恒华科技、林洋能源、南都电源、智光电气、中恒电气、置信电气。名称5月16EPSPE评级日股价16A17E18E16A17E18E许继电气16.790.861.151.33211513买入良信电器12.090.630.410.52412923买入国电南瑞16.630.600.690.80282421买入涪陵电力47.561.051.511.93453125买

6、入恒华科技35.890.711.091.46583325买入林洋能源6.670.280.410.510301613买入南都电源17.310.480.690.89462519买入风险提示电改总体进程不达预期；配网建设不达预期、售电改革推进缓慢。-1-敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行业深度研究内容目录全文核心要点.........................................................................................

7、............41、电改开创电力能源全新格局.........................................................................51.1、“放两头，抓中间”撬开了电网公司垄断市场，电力还原商品属性.......61.2、鼓励社会资本参与配电网投资为本轮电改又一亮点..............................72、增量配电网放开将启动千亿蓝海市场，二次红利喷薄而出..........................82.1、虽然十二五配网投资低于预期，国内配网建设仍有较

8、大空间................82.2、PPP将会成为社会资本参与增量配