渤海：股指期货套期保值交易策略与操作指南——股指期货交易策略指南系列之三

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1、2007年9月19日股指期货专题研究报告股指期货套期保值交易策略与操作指南——股指期货交易策略指南系列之三http://ewww.com.cn/核心观点：研究员房振明¢股票指数期货套期保值交易策略的基本思路是在投资者的资产配徐莉莉置中同时拥有股票组合和股票指数期货的相反头寸，按照适当比例配置后，其中一方所产生的盈利与另一方所产生的亏损全部或者部分抵消。股指期货应投资组合管理的需求而生，但它不仅仅联系人具有对冲股票现货市场风险这一最基本的功能，而且在调整投资房振明组合收益—风险敏感度（β）、实现α套利、低成本捕

2、捉市场热点、+862288370816快速调整头寸（流动性风险管理）中扮演重要作用。股指期货的fangzhenm@gmail.com不同功能也意味着其将适用于不同的投资群体的需求，具有不同的特征。¢股指期货的套期保值交易策略的实现具有很严格的条件约束，当这些条件不能满足时，该策略就存在了很大风险和失败可能性。在实际操作中，股指期货的套期保值交易主要蕴涵的风险包括基差风险、保值率风险、变动保证金风险以及期货价格偏离合理价格的风险。¢根据套期保值交易的四大原则和我国资本市场的实际情况，股指期货套期保值交易流程可分

3、为七个步骤：股票市场走势预判、进行投资组合系统性风险测量与套期保值适用性分析、确定套期保值目标和期限、计算最优套保比例、套期保值效果事前评判和期货合约数确定、组合动态实时监控与保证金管理以及套保结束判断与对应操作。根据上述对股指期货完全套期保值交易策略制定过程和原则的分析，我们以香港恒生指数期货为案例对此过程进行详细说明，以供投资者参考。¢报告最后我们指出了进行套期保值时必须注意的一些事项：首先是目标必须明确，套期保值的目的是为了规避系统性风险，当只有确实有需求时方可采取套保策略，并需要注意套保策略的适用性问

4、题。其次是做好实时动态监控，当发现判断失误时，应立即对指数期货头寸进行平仓，积极获得现货市场的增值收益。再者，注意建仓和平仓时机选择，对于指数期货头寸建仓和平仓时机选择是技术与艺术的结合，在时机选择中必须充分运用技术分析方法。请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。股指期货套期保值交易策略与操作指南股指期货具有投机、套期保值和套利三种基本交易法方式，其中投机交易追求的是高风险、高收益，套期保值交易的目的是宁愿牺牲可能的收益，换取锁定投资结果，套利交易的基本思想是通过拉平不同市场、产

5、品之间的价格差距，低风险、低收益、巨量交易的基础上实现获利。在此三种交易方式中，股指期货的套期保值交易是真正能够实现对股票市场的系统性风险进行对冲和管理功能的。本报告从技术层面给出开展股指期货套期保值交易的策略与操作问题。1股指期货套期保值交易策略原理、功能与适用对象1.1股指期货套期保值交易策略的基本思想股票指数期货套期保值交易策略的基本思路是在投资者的资产配置中同时拥有股票组合和股票指数期货的相反头寸，按照适当比例配置后，其中一方所产生的盈利与另一方所产生的亏损全部或者部分抵消，图1和图2清晰的描述了套期

6、保值交易策略的基本操作原理。从这种意义上来讲，套期保值策略的目的即为对冲风险，锁定当前价格。即图1、图2中持有股票组合和股指期货的相反头寸，无论哪一资产价格上涨或者下跌，股票组合和股指期货所产生的正、负收益能够全部相互抵消，整个股票组合的价格被锁定在了当前价位上。如果股票组合和股指期货损益的幅度并不完全相等时，该组合只能部分对冲风险。当投资者在某一价位上持有股票组合或股票指数多头时，即为图1中的A点，如果他判断未来该组合更大可能性是出现不利的下跌，或者不能判断未来该组合是涨是跌，此刻可供该投资者选择的意图相当

7、明显，即最起码保证资产组合不发生损失，以后再图赢利。然而，此刻有两种方式能够实现这一目标：卖掉当前组合或者构建空头的股指期货头寸。卖掉股票组合，等待时机成熟后再买入方式的最大成本不在于卖出和买入的交易税费，而在于卖出和买入过程中大量交易所造成的市场下跌和上涨带来的成本，这种成本在有些时候可以达到3%以上，1000万元股票资产可能需达到30万元费用。卖掉适当头寸的股指期货的方式却相对便利得多，所产生的费用也大大降低。以拥有1000万元股票组合为例，只需要卖空6份沪深300指数期货合约即可（以沪深300当前点位为

8、5300点计算），建仓和平仓所需费用合计约1000元左右（手续费以中金所规定的万分之零点五计算）。图2的情况恰好相反。请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。2股指期货套期保值交易策略与操作指南图1：股指期货空头套期保值原理图2：股指期货多头套期保值原理适合于对冲市场下跌风险适合于对冲市场踏空风险收益收益股票组合或股票指数股票指数期货当前价格当前价格价格价格股票指数期货股