汇率波动性对中国进出口影响的分析

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1、万方数据人民币汇率波动性对中国进出口影响的分析谷宇高铁梅’内容提要本文通过建立GARcH模型及误差修正模型，分析了人民币汇率波动性及其对中国进出口的长短期影响。分析表明：在长期内，人民币汇率波动一巨对进口、出口的影响显著不同，对进口表现为正向冲击，对出口表现为负向冲击。在短期内，对进口、出口都表现为负向冲击，但对进口的冲击效应稍大。从长期基看，人民币实际有效汇率的波动性扩大能一定程度上降低贸易顺差。本文分析还表明．中国出口主要受贸易伙伴国实际收入及FDI的推动，且出口对价格变动很敏感；中国进口的增长则主要受中国实际收入增长的推动，且对价格变动不敏感。汇率

2、波动性对中国进出口影响的显著不同反映了中国经济内外需求不均衡，贸易结构、贸易方式不合理等经济中深层次矛盾。关键词汇率波动性进口出口均衡汇率一引言自中国在2005年7月实施人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元汇率表现出持续升值的状态。与此同时，中国仍然呈现“双顺差”局面，2006年的贸易顺差达1774．7亿美元，外汇储备截至2006年末超过l万亿美元。据此，一些经济学家指出：由于实际有效汇率①才是影响一国贸易收支的关键因素。因此上述局面形成的主要原因是人民币实际有效汇率在汇改后并未显著升值，货币当局应进一步关注人民币实际有效汇率的变动。他们认为货币当局

3、应扩大人民币汇率的波幅．并预计人民币汇率波幅的扩大将导致汇率在双边波动的情况下加速升值。也有一些学者则强调汇率对调节贸易收支的作用有限，认为应保持汇率的相对稳定，避免汇率大幅波动对中国进出口造成冲击。本文认为，上述争议的焦点可以归结到人民币在汇改前后．实际有效汇率的水平值和波动性究竟如何影响中国的对外贸易。由于实际汇率升值一般会恶化贸易收支，因此本文主要关注人民币实际有效汇率波动性对中国进出口的影响。布雷顿森林体系崩溃后，很多国家的名义汇率和实际汇率都出现了大幅波动，很多经济学家都研究·谷宇：吉林大学商学院130021电话04ll一62277195电子信

4、箱：c啪叫捌帆l@163．o咄；高铁梅：东北财经大学数学与数量经济学院辽宁大连116025电子信箱：目帅6哪el@163．e嘲。奉文得到国家社科基金项目(项目号：05B“们3)及国家自拣科学基金项目(项目号：70673009)的赞助。作者感谢匿名审稿人的宝贵建议．当然文责自负。①一国实际有效汇率是指根据贸易权重确定的该国货币与其所有贸易伙伴国货币双边名义汇率，在割除各国通货膨胀因紊后的加投平均数。宴斥有效{亡辜不仅考虑了所有双边名义2[率的相对变动情况，薅且还劓除了通货膨胀对赁币本身价值变动的影响．能够练舍地反映本国货币的对外价值和相对购买力。世界经济·

5、2007年第10期·49·万方数据人民币汇率波动性对中国进出口影响的分析了汇率波动性对贸易的影响。在理论分析上，主要存在汇率风险对贸易产生负向和正向影响的两种对立观点。一派观点认为由于汇率的波动性导致贸易中的风险增加，特别是当贸易商无法通过金融工具来避险或者避险成本过高的时候，风险厌恶的厂商会选择降低他们的贸易量(Hoopera11dKohlhagen，1978)；另一派观点则认为汇率的波动性可能对贸易产生正向的影响。他们从期权定价的理论出发，认为未执行的贸易合同相当于期权，风险越大，收益越大。因此汇率波动性导致的风险反而可能增强贸易商的出口意愿并增加他

6、们的利润(seI℃uⅫdVarIhulIe，1992；DelIas∞dzilbe血rb，1993)。经验研究的结果表明．汇率波动性同贸易之间的关系并不明晰。与上述观点不同．一些近期的研究则认为不能从理论上判定汇率波动性同贸易量之间的关系(Barkoul∞eta1．，2002)。Cote(1994)在一篇综述性文章中给出的结论认为：无论是从总量还是从双边贸易上看，大量的研究并不能给出汇率波动性同贸易之间明确的系统关系。有关人民币汇率对贸易的影响也是近年来的研究热点，但大多集中在考察汇率水平值对进出口总量和贸易收支的影响方面，考察波动性对贸易影响的相对较少。

7、少数有关人民币汇率波动性和进出口关系的文献都给出了人民币汇率波动性将对出口产生负向冲击的结果(ch“，2000；曹阳与李剑武，2006)。李广众和voon(2004)关注了汇率波动性对制造业不同部门的影响，他们的研究表明汇率波动性对制造业中各细分行业出口的影响是不同的，并不都表现为负向冲击。在国内外学者研究的基础上，本文主要在以下几个方面进行了拓展：首先，不同于国内相关研究，本文基于均衡汇率模型，应用中国经济基本面数据建立了人民币实际有效汇率的GARcH模型，并根据此模型得出的条件方差度量了人民币汇率波动性。其次，本文构建了包含汇率风险(汇率波动性)和F

8、DI(F0rei印Directedlnvestrnent)的进出口模型，并应用协