VIE(协议控制)深度研究报告

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1、2011-07-11证券研究报告产业研究/商业模式VIE：默认合法是时下最优选择分析师ó支付宝事件引发业界对VIE架构的担忧。马云单方面终止阿里巴巴集团与支付刘湘宁宝之间的VIE架构，让一路潜行的VIE架构的风险凸显，引发创业群体和投资SAC执业证书编号:S1000510120001界的忧虑，尤其是TMT产业蒙上阴影。溯本清源，客观看待VIE架构是扫除(0755)82492026阴霾的关键。liuxn@mail.htlhsc.com.cnóVIE架构是对造壳模式最彻底的改进。红筹模式之造壳上市一度是我国企业海联系人外上市的主流模式，

2、但随着10号文和《外商投资行业指导目录》的出台而面陈福临障碍。为此，投行做了许多制度上的改进，其中VIE架构最为彻底。造壳模(0755)82569146chenfu@mail.htlhsc.com.cn式下，上市平台对国内项目公司的控制直接通过股权来实现，而VIE架构通过非股权的协议安排实现。VIE模式一般由境外上市主体、境内外资全资子公司黄燕晶(WFOE）和持牌公司(外资受限业务牌照持有者)三部分架构组成，WFOE和(0755)82704905持牌公司之间签署VIE协议，从而获取持牌公司的相关权益。huangyanjing@mai

3、l.htlhsc.com.cnóVIE架构带来了TMT产业的黄金十年。对外资限制的TMT产业，在VIE架构下顺利实现私募股权融资以及上市做大，点燃了国人在TMT领域的创业热情，由此推动TMT产业的蓬勃发展。过去十余年间，中国最优秀的互联网公司得以通过VIE敲开了海外资本市场的大门。óVIE架构游走在法律盲区，潜在风险开始显现。虽然VIE架构得到了中国监管层的默认，但尚未出台具体的规则，以致VIE模式处于“非法令禁止即合法”的尴尬境地。近期宝生钢铁VIE架构被否，尤其是支付宝VIE架构被单方终止，使VIE风险浮出水面，并引发业界的广泛

4、讨论和担忧。ó继续默认VIE合法性是当下监管层的最佳选择。经历十余年实践，VIE架构已经证明了其有效性，且早已盘根错节，如果对VIE严格限制，不仅危机众多海外投资者的利益，而且对我国TMT产业将是严重冲击。因此，我们认为，中国监管层将继续默认VIE的合法性，短暂阴霾后将重现艳阳。谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录中国企业海外上市基本模式......................................................................................4境内

5、企业海外直接上市.....................................................................................................................4境内企业海外间接上市，即红筹模式................................................................................................4VIE架构是对红筹模式最彻底的改进.............

6、...........................................................5VIE架构的引入.................................................................................................................................5VIE架构的内涵...............................................................

7、..................................................................6VIE带来中国TMT的黄金十年.................................................................................8VIE架构帮助企业提前上市............................................................................................

8、...................8TMT广泛引入VIE架构.....................................................................................