VaR约束下的投资组合决策模型分析-张根明

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1、DOI:10.14165/j.cnki.hunansci.2006.01.028第!%卷第$期企业技术开发!""#年$月&’()!%*’)$+,-.*/0/12-30企4,业&,技0/术56开,*发+/7,*+,85829,!:";"<#)年!""$#月!"#约束下的投资组合决策模型分析张根明，石晓云（中南大学商学院，湖南长沙@$""A?）摘要：&;8方法是目前国际上风险管理的主流方法之一。文章将&;8应用到6;BCDEFG均值=方差模型中，构建和动态调整了投资者的最优投资组合，并分析了该组合模型的特性，提出了应用模型中应注意的问题。关键词：&;8；6;BCD

2、EFG均值=方差模型；投资组合中图分类号：7A?")%>文献标识码：3文章编号：$""#=A>?H（!""#）"$=""H@="?$%"%"&’()(*+,*-.+*&)*/01)()*%2*/0&3%/0-.40!"#1*%(.-")%.ZHANGGen-ming，SHIXiao-yun(BusinessSchool，CentralSouthUniversity，Changsha，Hunan410083，China)$5(.-"1.：VaR(ValueatRisk)isoneofthemainstreammethodsabouttheriskmanageme

3、ntnow.ThispaperappliesVaRtoMarkwitz'smean-variancemodel,setsupandadjustsdynamicallyinvestor'soptimalinvestmentportfolio,thenanalyzesthefeaturesofthismodel,atlastputsforwardsomeattentiveprob-lemsinapplyingthismodel.60’7*-/(：VaR(ValueatRisk)；Markwitz'smean-variancemodel；portfolio对金融机构

4、和投资者来说，相对于资产向上波率和方差的函数。投资者在一定风险承受范围内选动，资产价格向下波动而使资产遭受损失是真正的择期望收益率最大的组合，或者在保证一定收益水风险。正是由于这一点，集中考虑资产价格向下波平下选择风险最小的组合，以实现其效用最大化。动风险的风险价值（&;8）作为对风险的度量获得广而&;8约束下的投资组合决策模型就是在均泛的认可I越来越多的金融机构通过使用它来度量值=方差模型基础上寻找在给定的一个&;8范围和管理市场风险，因此投资者在作投资选择时，应内，获得收益最大化的资产组合，或是在给定收益约考虑&;8约束。束下，组合&;8最小的资产组合。由

5、于6;BCDEFG均&;8约束下的投资组合决策模型，是在值=方差模型包括两种类型，因此&;8约束下的投6;BC’DEFG证券组合理论框架基础上发展起来的，是资组合决策模型也包括两种类型，即不包含无风险对现代投资组合理论的拓展。下面对&;8约束下的证券和包含无风险证券两种。投资组合决策模型的有关内容进行介绍，构建和动一是&;8约束下不包含无风险证券的投资组态调整投资者的最优投资组合，并对该模型的性质合决策模型。经典的6;BCDEFG均值=方差模型可表进行分析，提出应用此模型中应注意的问题。述为：PE

6、QR+（858&;8（&;(JK;F8ELC）是指正常的市场条件下和

7、情况。投资者通益率的方差。过资产组合收益率的期望值和方差来选择有效投该模型的解，在!5=,（85）空间中是如图$的弧资组合。投资者的效用是关于投资组合的期望收益形区域，即投资者在此弧线上的点进行投资决策。现加上&;8的约束条件，即在置信度为O的情况组合收稿日期：!""%=">=">的最大损失不能超过&;8。作者简介：张根明（$>#?—），男，湖南长沙人，博士，中南大学教授，此时&;8约束下的最优均值=方差模型就是模研究方向：投资学、战略管理、项目评价与项目管理。第!"卷第#期张根明，等：$%&约束下的投资组合决策模型分析K"型!：是模型$：’()"!+,-!,

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