中国金融体系脆弱性测度及其经验解释_2001_2010(1)

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1、中国金融体系脆弱性测度及其经验解释:2001～2010段军山易明翔广东商学院金融学院，广东广州510320摘要:“后金融危机”时代，中国金融体系脆弱与否成为关注之焦点。基于2001～2010年季度数据，运用动态因子分析方法，从银行、保险、股票、债券、外汇等方面，研究金融脆弱性领域涉及的范围不广和不全面问题，结果表明，在过去10年里，中国金融体系脆弱性有明显的阶段性特征，不同风险因子的变化路径有较大差异;经验解释深度结合中国的现实情况，能够很好地拟合现实情况并且在一定程度上具有预测功能。建议进一步加强金融监管，增加金融体系透明度，保障金融体系的安全。关键词:金融体系;脆弱

2、性指数;测度;动态因子分析中图分类号:F832．59文献标识码:A文章编号:1674－1625(2012)02－0003－14一、引言随着中国进入“后金融危机”时代，经济到底是逐步回升，还是二次探底，前景仍不明朗。与此同时，国内外不确定性因素不断加强。国内方面，“四万亿”经济刺激方案开始凸显弊端;地方债务风险加大，大量的借贷资金投入“铁、公、基”等经济部门，导致部分行业过热，“二元经济”加剧;地方政府越来越依赖房地产市场以维持GDP的高增长，使得房价上涨过快，产生资产泡沫;民间借贷风险高涨，以温州、鄂尔多斯等地区为代表，地下资金链断裂，造成市场恐慌。国外方面，美国失业率

3、居高不下，美联储QE1、QE2及杠杆化操作等干预措施效果不明显;标准普尔首次下调美国长期国债评级;欧洲经济疲软，多国遭遇债务危机。在这样一个开放动荡的市场中，诸多因素对中国金融体系稳定带来巨大的影响，资产价格波动加剧，银行等金融机构风险加大，金融收稿日期:2011－12－28基金项目:国家社科基金青年项目(10CJL017)、国家自科基金面上项目(71073031)、教育部人文社科基金一般项目(08JA790025)、广东省“千百十人才工程”第六批培养项目、广东商学院国民经济研究中心“资本市场与投融资研究创新团队”项目。作者简介:段军山(1971－)，男，湖南人，广东商

4、学院金融学院教授，研究方向为商业银行管理;易明翔(1990－)，男，湖南人，就读于广东商学院金融学院。·3·体系脆弱性增强，股票等证券资产、房地产价格、汇率等的波动都大大超过以前。这些都引发了对中国金融体系稳定的思考:中国金融体系在过去和现在是否具有脆弱性?在这样一个还未曾发生过较大金融危机的经济大国中是否蕴藏着潜在的金融危机?要回答这个问题，需要建立一套可信的评价指标。二、文献综述目前，全球在金融脆弱性评价体系的选择上并没有统一的方法。从国外研究来看，关于资产价格波动与金融体系稳定关系的理论研究主要集中在以下几个方面。一是研究资产价格波动和信用扩张相互作用，进而影响银

5、行金融体系［1］稳定(如BasurtoandGoodhartetal．，2006);二是研究资产价格波动与银行流动性相［2］互作用，进而影响银行体系稳定(如AllenandGale，2004);三是强调信息不对称问［3］题在资产价格波动影响金融经济中的作用(如Mishkin，2007);四是研究资产价格［4］波动与金融危机的关系。如ReinhartandRogoff(2008)发现每次危机都伴随着房地产价格、股票价格危机前的高涨和危机后的下跌;五是从货币政策的角度分析资产价［5］格原因以及对金融稳定的影响。如Geromichalosetal．(2007)构建模型证明了资

6、产价格与货币政策存在紧密联系，货币政策操作失误体现在资产价格泡沫伴随着银行信贷的大幅扩张;六是研究如何应对资产价格波动从而保持金融稳定。如OliviaVitalet［6］al．(2004)的研究认为，货币政策不应当对资产价格上涨提前作出反应;Kiyotaki［7］(1997)则认为货币当局应通过利率政策来控制通货膨胀，通过提供中期流动性来缓和流动性短缺。［8］在研究银行系统脆弱性方面，Kregel(1997)提出“安全边界”概念，他指出银行不恰当的评估方法是信贷市场脆弱的主要原因。在此之后，DianondandDybving［9］(1983)提出了著名的D－D模型，他们

7、认为对于银行这种高负债经营的行业，其脆弱性主要源于存款人对流动性要求的不确定性和对银行业的信任度。BarryR．，Chai［10］J．，andSchumacherL．(2000)认为，除了逆向选择和道德风险外，信息不对称问题还造成了搭便车、委托代理和监督、理性效仿和传染等问题。正如GeralandHermanek［11］(2006)所指出的，考虑到金融系统的复杂性质以及不同部门之间复杂的联系，构建一个测量金融稳定性的综合指标比较困难。当缺乏一个综合的指示器时，一些国家的金融稳定监管机构(FSRs)便使用诸如银行稳定性指数或者市场流动性指数