人民币国际化的影响因素与路径研究

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1、申请辽宁大学博士学位论文人民币国际化的影响因素与路径研究ResearchontheInfluencefactorandPathofRMBInternationalization作者：程鹏指导教师：白钦先教授专业：金融学答辩时间：2018年6月7日二○一八年六月·中国辽宁摘要20世纪90年代以来，人民币国际化问题开始得到国内外学术界的广泛关注。随着实践的发展，学者们从不同的视角对其进行了广泛且深入的研究。综合来看，对于人民币国际化问题的研究，不论是分析其实施条件、成本收益、风险应对等问题，最终的落脚点都是为了研究如何推进和实现人民币

2、国际化，也就是人民币国际化路径选择问题。人民币国际化路径是实现人民币国际化目标的路线、方式和途径，其诠释了人民币演进成为国际货币的动态过程。而路径规划的前提是需要找准影响人民币国际化的主要因素。现有对于人民币国际化影响因素及路径问题的研究形成了一定基础，但仍存在三方面不足：一是对于货币国际化路径的研究主要以美元、欧元等发达国家货币国际化经验作为研究对象，而对于发展中国家货币国际化的实践研究较少，对于货币国际化的影响因素及路径的研究比较分散。二是对于人民币国际化路径的规划和设计较为宏观和笼统。方向上局限于“双轨制”或“三步走”策略，

3、在国际职能演进上仍遵循传统的结算、计价、投资和储备递进式发展方式，地域范围的扩展上仍秉承周边化、区域化、国际化的发展理念，没有随着实践的发展进一步优化。三是对于人民币国际化路径中各变量的动态变化与影响因素的研究尚不充分。定性分析较多，实证研究较少，缺乏完整的顶层制度设计以及切合实际的风险防控措施。2009年国际金融危机的爆发再次引发了关于国际货币体系改革的争论，国际市场出现了对于人民币结算的客观需求，这为人民币国际化提供了难得的机遇。中国政府通过开展跨境人民币结算、双边货币合作等方式顺应了市场需求，人民币国际化的发展程度超出了各界

4、的预期。加入SDR货币篮子、丝路基金和亚投行的建立、“一带一路”建设为人民币国际化增添了新的动力。在国际政治经济格局的不断变化的背景下，对于人民币国际化影响因素及路径的研究既能服务于中国经济对外发展，又能指导人民币国际化的实践进程，具有重要的理论和现实意义。本文围绕影响因素和路径这两个关键词，运用理论研究与实证分析相结合的方法，从跨境贸易计价货币选择、最优货币区等理论以及货币国际化实践经验中探寻货币国际化目标实现的一般规律、影响因素和方式方法。从政治经济学角度分析了政府与市场在人民币国际化路径中的作用，明确了只有在市场的广泛需求与

5、政府的积极推动的合力下才能逐步实现人民币国际化，指出了人民币国际化路径设计的必要性。分析了英镑、美元、欧元、日元国际化路径的异同及对人民币国际化的启示，I为完善人民币国际化路径指明了方向。分析了人民币国际化现状及内外环境，对人民币国际化进行了SWOT分析，归纳了现阶段人民币国际化的优势、劣势、机遇和威胁。紧密结合人民币国际化发展实际，实证分析了人民币国际化的影响因素，结合实证研究结果对人民币国际化路径进行了全新的设计。本文的创新点主要有三个方面，一是紧密结合人民币国际化实践发展，站在全新的背景及视角考察人民币国际化问题，对人民币国

6、际化现状及环境进行了梳理和归纳，提出了以推动跨境人民币结算、促进离岸市场发展、金融市场双向开放、货币合作四位一体的发展格局。对于人民币国际化的发展阶段进行了界定，明确了人民币国际化路径的特殊之处，分析了现阶段人民币国际化的瓶颈问题及影响因素。二是首次运用跨境人民币结算量作为人民币国际化水平的代理变量进行实证分析，被解释变量涵盖了整个经常项目和资本项目，比以往学者单纯考察跨境贸易人民币结算更为全面。在模型设计上也首次采取面板数据，选取了与中国开展跨境人民币结算的前十大国家和地区2011年-2017年间共7年完整月度结算数据，数据区间

7、涵盖了人民币升值与贬值两个时间周期，是目前为止采用数据最为全面、结合实际最为紧密的实证分析。运用固定效应模型对影响因素进行了多角度实证研究，结果表明，两国（地区）间进出口贸易、外商直接投资、对外直接投资、汇率、通货膨胀差、同业拆借利率差额、GDP增速差额、M2增速差额对跨境人民币结算规模具有显著影响。进出口与直接投资这类实体经济交易变量对跨境人民币结算量具有显著的正向影响。汇率和通货膨胀差这类衡量币值稳定因素的变量对跨境人民币结算量具有显著的负向影响。这说明保持币值稳定对于人民币国际化的重要影响，这与在货币国际化初期在“三元悖论”

8、中选择稳定汇率的理论相契合。利率差具有显著的负向影响说明了目前中国的高利率不利于人民币成为一种广泛的融资货币，从一定程度上反映出价格形成机制还不到位。此外，通过增加解释变量滞后项的方式验证了跨境人民币结算具有显著的惯性效应，表明人民币国际化具有明显