业绩约束下的上市公司高管期权定价模型和激励作用研究

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1、分类号：F830.91单位代码：10183研究生学号：2013211022密级：公开吉林大学博士学位论文业绩约束下的上市公司高管期权定价模型和激励作用研究ResearchontheValuationModelandIncentiveEffectsofPerformance-vestedExecutiveStockOptioninListedCompanies作者姓名：马可为专业：金融学研究方向：金融理论与政策指导教师：周佰成培养单位：经济学院2018年05月业绩约束下的上市公司高管期权定价模型和激励作用研究ResearchontheValuationModelandIncent

2、iveEffectsofPerformance-vestedExecutiveStockOptioninListedCompanies作者姓名：马可为专业名称：金融学研究方向：金融理论与政策指导教师：周佰成教授学位类别：经济学博士培养单位：经济学院论文答辩日期：2018年5月26日授予学位日期：年月日答辩委员会组成：姓名职称工作单位主席段茂盛正高级清华大学委员刘力臻正高级东北师范大学杜莉正高级吉林大学王倩正高级吉林大学于震正高级吉林大学未经本论文作者的书面授权，依法收存和保管本论文书面版本、电子版本的任何单位和个人，均不得对本论文的全部或部分内容进行任何形式的复制、修改、发行、

3、出租、改编等有碍作者著作权的商业性使用（但纯学术使用不在此限）。否则，应承担侵权的法律责任。吉林大学博士学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交学位论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》投稿声明研究生院：本人同意《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》出版章程的内容，愿意将本人的学位论文委托研究生院向中国学

4、术期刊（光盘版）电子杂志社的《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》投稿，希望《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》给予出版，并同意在《中国博硕士学位论文评价数据库》和CNKI系列数据库中使用，同意按章程规定享受相关权益。论文级别：□硕士■博士学科专业：金融学论文题目：业绩约束下的上市公司高管期权定价模型和激励作用研究作者签名：指导教师签名：年月日作者联系地址（邮编）：作者联系电话：中文摘要业绩约束下的上市公司高管期权定价模型和激励作用研究随着股份制公司的普及，公司所有权和经营权分离现象已经成为现代公司，尤其是上市公司的特征之一。两权分离的组织形式给公司发展提供了更多的动力、更广阔的

5、融资空间、更专业的管理人才和更高效的组织结构，但是它也给现代公司经营设置了新的障碍——“经理人问题”。公司所有者尝试过多种方法来解决或者缓解“经理人问题”，授予管理者本公司的股票期权也是其中一种。这种起源于美国的新型薪酬制度伴随着经济全球化进程，成为了实务界和理论界的热议话题。股票期权实际的激励作用和定价方式也成为相关讨论中的重点。随着我国证券市场的不断成熟，衍生品概念的不断普及，总体经济持续发展，股份制公司的增多以及公司治理理念的进步，以往单一固定化的薪酬模式已经难以满足我国公司，尤其是上市公司的发展需要和公司股东的权益，而股票期权受到了许多公司所有者的瞩目。作为薪酬形式，股

6、票期权在我国的发展取得较大进步。2005年以前，我国上市公司内部滞留着大量非流通股。从股票流动性和股价信息价值上而言，当时的上市公司还不具备实行股票期权激励计划的客观条件。2006年，我国开始进行全面的股权改革，大量减少非流通股，提高股票市场活力，提升股价中公司价值信息含量，为股权激励计划的全面实施提供了坚实的标的物基础和市场环境。事实上，从2006年以后我国实行股票期权激励的公司数量不断增加。其中，附带公司财务业绩要求的、授予公司高级管理人员的股票期权是我国上市公司中最常见的股权激励形式。尽管业绩约束高管期权在我国已经不是陌生的名词，但是业绩约束高管期权作为一种激励薪酬方式仍

7、旧存在着激励作用难以预测、激励成本难以确认、激励效果模糊和定价困难等等问题，导致其在我国上市公司内部没有得到大规模的应用。本文以业绩约束高管期权为研究主题，首先对其定价方式进行深入研究，改良现有模型，提出了包含公司财务业绩约束、锁定期、离职冲击和交易不完全对冲等特征的高管期权客观定价框架，和包含持有者风险效用的主观定价框架。结合两个框架，本文给出了普通美式期权、溢价期权、赊购期权的主观价值和客观I价值的解析定价模型。同时，为了提供更加多元和灵活的激励方式，本文还设计并改良了三种股票期权，分别