《王府井调研报告》PPT课件

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1、王府井深度研究报告大纲公司目前概况投资评级与估值投资要点主要关注因素风险提示公司目前概况至2010年底，公司已在13个省15个城市经营百货门店22家，成为国内专注于中高端百货业态发展的大型零售商。国资控股，治理结构优化王府井东安100%↓王府井东安65%，国管中心5%，中信产业基金15%，福海国盛15%全国布局优势(a)销售规模：139亿元，居全国第三位,1.3%的净利率，偏低(b)分布：中西部门店占比高，符合百货业态趋势(c)店面位置：占据城市核心商业圈王府井门店的地域分布北京6西南4西北6华中4华南1华北1投资评级：30%左右上涨空间，买入1.立场：2012年存在一定的估值溢价，

2、25-30倍PE2.利益：预计2012年净利润同比增长43.5%，EPS=1.81元P=EPS*PEvaluationP~(45.3,54.3)目前股价37.24元投资评级与估值投资要点全国布局，治理优化战略业务管理及财务战略战略取向：进取型扩张扩张的成功与否，取决于时机，能力，策略扩张的新机遇1.收入水平的梯次提升→广大地区GDP在2000-6000美元之间→可繁荣发展的大环境2.宏观调控→商业物业供给量增加→提供更多的物业选择机会3.规模集中的内在要求，竞争趋向激烈→商业资源并购机会增多→通过并购实现跨区域扩张扩张的能力扩张阶段门店培育期是否成功成功率扩张探索阶段广州店3y50%

3、武汉店9-成都店1y包头1店1y石家庄店关店n重庆1店5-第一次扩张高峰南宁店关店n75%长沙店1y呼和浩特店3y洛阳店1y稳步扩张阶段徐州店关店n80%重庆2店3y西宁店1y乌鲁木齐店3y包头2店1y第二次扩张高峰太原店预计2年y83%兰州店预计3年y昆明店预计3年y大钟寺店--北京大兴店-y湖南株洲店-y1.开店成功率：阶段开店成功率稳步上升，且新店培育期缩短2.品牌，管理优势3.现金流充沛：逐年稳定增长，2009和2010增速分别为41%和36%，绝对值达到16亿元扩张的特点1.同区域，同城开店，强化规模议价能力。2.加大自有物业开店，提升长期经营稳定性。3.百货购物中心，顺应

4、现代商业经营趋势2010-2012新开和拟开的店北京大钟寺店北京大型店唐山店成都二店（1）株洲（1）福州店西安店郑州店（1）鄂尔多斯（2）王府井不同阶段开店单店面积逐步增加（平米/个）区间2000年以前2001-08年2009-10年2011-12年平均单店面积344233894947604626722010-2011公司拥有自有物业的门店北京百货大楼双安商城长安商城成都店武汉店长沙店西安店（拟开）郑州店（拟开）结论：进取型扩张，很大成功的可能，保证可持续发展预计给公司带来更大的效益，正向因素业务经营店龄结构合理的店龄结构及成熟门店装修，保持合理成长节奏，在新门店扩张情况下，平衡发展

5、速度和效益的关系坪效较高的坪效，很大程度上是由于对核心商业优质物业资源的占有，凸显了领先的战略眼光和卓越的经营能力王府井店龄结构店龄区间>53-5年1-3年<1年合计成熟期门店成长期门店次新门店次新门店门店数1334222占比59.0913.6418.189.091002010王府井与主要百货上市公司坪效对比（万元/平米）王府井天虹百盛金鹰茂业银泰新世纪百货坪效1.570.961.271.971.091.020.95单店收入（亿元/个）6.342.543.535.762.023.973.15门店成长性多家利润规模居首的成熟门店的增长速度，是公司未来业绩表现的重要基础，成长期和次新门店

6、，是公司未来利润增长的主要驱动力20101H201120101H2011店名收入增速收入增速净利润增速净利润增速总体25.3223.93成熟期门店成都店45.3546.42双安店√15.38-50-12.28-50百货大楼32.4430.16长安商场5.241211.2825.82广州店14.2315-2027.1338.06成长期门店长沙店√14.632072.6344.93西宁店21.653032.7085.95包头店18.04107.41-1.57洛阳店√13.0530-19.9841.6次新门店太原店194.3>40兰州店289.1140昆明店358.2830结论：合理的店龄

7、结构，突出的坪效，成熟期，成长期，次新门店的梯次内生增长，又计划的主力店面装修，都凸显了优秀的经营能力，和业务发展的良好前景管理及财务公司净利率较同业低3个百分点左右，取决于毛利率和费用控制率王府井和行业可比公司2009-1H2011期间的净利率对比（%）净利率（%）五家平均王府井与同业相比20097.243.78-3.4620107.203.14-4.061H20117.264.07-3.191H20107.554.18-3.37王府井销售管理费用，和同