偏好信念信息与证券价格北大张圣平

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1、偏好、信念、信息与证券价格张圣平副教授经济学博士偏好、信念、信息与证券价格一、不确定条件下的理性行为二、知识、高阶知识和共同知识三、共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进四、行为金融学研究的有效视角7/16/20212光华管理学院一、不确定条件下的理性行为期望效用最大化：凸现偏好、信念、信息的重要性7/16/20213光华管理学院一、不确定条件下的理性行为证券均衡价格的形成信息先验信念风险偏好后验信念期望效用函数个体选择证券市场价格最大化均衡价格反映信息7/16/20214光华管理学院二、知识、高阶知识和共同知识知识的共享和知识的传播层次(每个人知道)m那件事是真的高

2、阶知识与高阶信念共同知识信念更新:贝叶斯理性共同知识假定是不确定性条件下理性推理的逻辑前提一种理论、一个结论的成立与否往往取决于某些事件（信息）的共同知识性。7/16/20215光华管理学院二、知识、高阶知识和共同知识“白帽红帽之谜”从前，有个邪恶的国王想用虐待狂式的方式赦免一批犯人。他在犯人不知道颜色的情况下，给每位犯人戴了一顶帽子。实际上有两顶红帽子，其他均为白帽子。国王当众宣布：“你们当中至少有一个人的帽子是红色的，允许你们每天放风一次，不准相互交流、不准看自己戴的帽子，否则以处死论。如果谁正确地判断出自己所戴帽子的颜色，他就可以获大赦而得到自由，但若说错了颜色，

3、格杀勿论。”7/16/20216光华管理学院二、知识、高阶知识和共同知识不确定条件下的推理需要“确定”的逻辑起点。关于某件事的信息，自己知道是一回事，而别人知道你知道或你知道别人知道又是另一回事。7/16/20217光华管理学院三共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进传统的瓦尔拉斯均衡框架不适于分析证券价格的形成：不传递其他交易者的私人信息不能使证券市场出清原因：“竞争市场、信息非对称”是共同知识理性视野的“狭窄”：需要拓展视野、提高理性7/16/20218光华管理学院三共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进竞争性理性预期均衡证券市场均衡价格是私人信息的“充分

4、统计量”。理性预期均衡是人们更好地理解有效市场提供了微观理论基础。Grossman-Stiglitz悖论：如果市场是有效的，价格已经充分反映了私人信息，个体就有“搭便车”的动机，不搜集信息；但如果多数人不搜集信息，市场价格就没有什么私人信息可反映。原因：“竞争性市场”是共同知识7/16/20219光华管理学院三共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进完全竞争框架下的有效市场理论导致悖论：Grossman-StiglitzParadox引进noisetraders在博弈论框架下研究金融市场：金融市场微观结构理论经典金融经济学需要关注的因素：交易者信念的同质性：均衡状态下，投

5、资者均持有市场组合，份额的多少取决于相对风险厌恶程度。“无交易现象”集体理性与个体理性：理性地理解问题的好视角S.J.GrossmanJ.E.Stiglitz7/16/202110光华管理学院四、行为金融学研究的有效视角HandbookoftheEconomicsofFinance,EditedbyG.M.Constantinides,M.HarrisandR.StulzElsevierScience2003Chapter18ASURVEYOFBEHAVIORALFINANCENICHOLASBARBERIS，UniversityofChicagoRICHARDTHALER

6、，UniversityofChicago7/16/202111光华管理学院四、行为金融学研究的有效视角Rationalitymeanstwothings：whentheyreceivenewinformation,agentsupdatetheirbeliefscorrectly,inthemannerdescribedbyBayes’law.giventheirbeliefs,agentsmakechoicesthatarenormativelyacceptable,inthesensethattheyareconsistentwithSavage’snotionofSu

7、bjectiveExpectedUtility(SEU).Behavioralfinanceisanewapproachtofinancialmarketsthathasemerged,atleastinpart,inresponsetothedifficultiesfacedbythetraditionalparadigm.Inbroadterms,itarguesthatsomefinancialphenomenacanbebetterunderstoodusingmodelsinwhichsomeagents