兼具规模和成本优势的国内商业地产龙头

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1、股票研究房地产开发与经营业/房地产业世茂股份(600823)评级：谨慎增持上次评级：中性兼具规模和成本优势的国内商业地产龙头目标价格：￥19.00上次预测：公司调研报告——世茂股份调研报告当前价格：￥13.602009.09.29孙建平李署021-38676316021-38676911sunjianping@gtjas.comLishu007581@gtjas.com交易数据52周内股价区间（元）4.47～19.20本报告导读：商业地产规模大、成本低、10年业绩将有较大增长总市值（百万元）16,775总股本/流通A股（百万股）1,

2、171/478投资要点：流通B股/H股0/0流通股比例0.41日均成交量（百万股）5.2ò公司是国内A股市场具有规模的商业地产开发和经营企业。目前在开发和日均成交值（百万元）59.7运营项目14个，总规划建筑面积624万平米，项目平均楼面价1204元/平米，计划到2012年土地储备达到1000万平米。资产负债表摘要（06/09）ò项目区域和类型分布。项目分布于长三角、环渤海区域的一二三线城市，其股东权益（百万元）6098.3每股净资产5.21中南京占26%，上海占6.6%，北京占4.8%。按类型分住宅19.5%，酒店式市净率2.9资

3、产负债率48.3公寓18.8%，商业32%，酒店6.2%，办公楼11.3%。30-40%的商业面积自持，预计到2010年持有物业面积将超过50万平米。ò历年经营及财务情况。多年毛利率在40%以上；目前每股净资产5.2元，净52周内股价走势图现金流为正，公司希望保持负债率水平在50%以下。%世茂股份上证综合指数217ò开竣工情况。每年新开工面积50-80万平米，施工面积保持在150万平米。19709-11年预计开工面积将分别为27万平米，90万平米和52万平米；竣工面177157积将分别为33万平米，62万平米和84万平米。13711

4、7ò销售计划。09年计划销售20万平米，销售额30亿；10年计划销售约4897万平米，销售额约60亿；11年计划销售70-80万平米，销售额约100亿。7757ò未来资金支出。公司预计每年的现金支出约20-40亿元，青岛和南京项目有09/0812/0803/0906/0909/0近30亿未付地价款，青岛约6亿（10年支付），南京项目23亿（09年支付14亿，10年支付9亿）。相关报告ò拟定增不超过1.5亿股融资不超过20亿元。用于青岛、北京、常熟和苏州《2009年房地产行业专题策略研讨会等地199万平米总建面项目投资，总投资133亿

5、，预计可实现销售168亿。纪要-拨云见日》，2009.8.27ò从结算情况看，10年业绩将有较大幅度增长。09年结算沈阳、芜湖、常熟、《地产周报第50期（9.21-9.27）——南京等地销售的尾盘；2010-2011年将结算沈阳、绍兴、北京、常熟、南京、上海、北京成交量环比上升》，2009.9.28芜湖、苏州等地的项目。《地产周报第49期（9.14-9.20）——ò预计09-11年公司将分别结算收入15亿、51亿和69亿元；EPS分别为0.26成交量相对07/08年同比数据依然良元、0.75元和1.02元。RNAV23元，综合估值目

6、标价19元，谨慎增持。好》，2009.9.22《1-8月全国房地产开发投资数据点ò风险提示：公司商业地产处于培育期和二线城市，销售和出租有不确定性。评》，2009.9.14《1-7月全国房地产开发投资数据点财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E评》，2009.8.11营业收入1241477147851306910《更上一层楼——2009年下半年投资(+/-)%-41%-62%210%247%35%经营利润（EBIT）32511249515232005策略》，2009.6.18(+/-)%-22%-66%

7、343%208%32%《行业趋势：期待多云转晴—2009年净利润66613078801196二季度房地产行业投资策略》PPT，(+/-)%-45%-8%403%187%36%2009.4.1每股净收益（元）0.140.130.260.751.02《房地产：春江水暖鸭先知——关注每股股利（元）0.050.030.080.230.31广深地产板块》，2009.3.3《国泰君安地产双周报》第1-48期，利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E2008.1-2009.9经营利润率(%)20%26%32%26%25%

8、《房价定乾坤---2009年房地产行业投市盈率103.3112.354.619.114.0资策略》，2008.12.05股息率(%)0%0%1%2%2%《资金紧张的冬天，谁的棉衣厚？—请务必阅读正文之后的免责条款部分—地产行业资金链状