(机构版)福耀玻璃调研报告

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1、未来三年EPS年均增长20%有望实现——福耀玻璃调研报告（600660）福耀玻璃公司调研报告短期评级：推荐长期评级：推荐调研日期：2006年1月24、25日调研对象：董事会办公室、工程师，参观万达汽车玻分析日：2006年2月13日璃、福耀浮法玻璃及建筑深加工玻璃生产线投资要点：财务预测（万元）2005E2006E2007El公司是目前国内最大的汽车玻璃生产商，也是世界第六主营业务收入299620405300459440大汽车玻璃生产商，目前占国内汽车玻璃市场份额约主营收入增长率％28351340%左右，

2、中高档汽车玻璃配套市场份额达到55%左右；净利润413645140963782占世界汽车玻璃市场份额约3%左右。净利润增长率％52424每股收益（元）0.410.510.64l公司未来发展立足于汽车玻璃，目前四个汽车玻璃基地每股净资产（元）2.222.733.37的总产能约1700万M2左右，公司计划未来三年内汽车净资产收益率(%)181919玻璃产能翻一番，北京汽车玻璃基地正在筹建中，预计市盈率(倍)1411907年底投产；为了摆脱玻璃原片受制于人以及降低生产市净率(倍)2.642.151.74成本，

3、公司于03年介入浮法玻璃领域，05年公司开始具备自己供应汽车玻璃原片的能力；随着美国反倾销的胜近一年以来公司股价变化（2005.2.10-2006.2.10）诉，公司出口收入开始恢复性增长，同时公司还调整公开盘收盘最高最低涨幅%司高管层以适应大力开拓国际市场的需要。福耀玻璃6.955.879.014.40-15.53l未来三年，公司国内汽车玻璃销量有望保持15%左右的上证指数1269128314969981.10增长率，出口销量则有望保持30%左右的增长率，随着相对上证指数-16.63汽车级浮法玻璃生产

4、线的正常生产以及万达公司折旧计提完毕，汽车玻璃的毛利率有望小幅回升；我们初步预股本结构（万股）期平板玻璃行业景气度在07年有望回升，届时公司浮法总股本100149100%玻璃的盈利能力将大幅上升，目前公司正着手于浮法玻流通A股3856838.51%未上市流通股6158161.49%璃燃料重油的替换，届时有望降低成本4-6%左右；为了提高建筑级浮法玻璃的附加值，公司投建了建筑深加工公司属性玻璃生产线，目前福建省内只有福清的新福兴及厦门的行业属性周期型明达有深加工玻璃生产线，但其定位相对低端，而公司成长阶段

5、成长期的产品则定位于高端，其前景较为看好。市场属性垄断竞争风险属性中l预测公司05-08年的每股收益分别为0.41元、0.51元、0.64元、0.77元，通过与国际四大玻璃集团、信义玻璃及国内主要玻璃上市公司的比较，我们认为公司06年的合分析师:王金祥理市盈率为13倍左右，则公司06年的合理价格约6.63电话:86-755-82934296元，合理含权价格约7.3元左右，目前股价距离合理含权E-Mail:wangjx@mail.xjsec.com价格还有24%的上涨空间，给予短期“推荐”评级；考虑到公司

6、在汽车玻璃领域的竞争力及未来三年公司业绩的增新疆证券研究所长潜力，长期给予“推荐”评级。XinjiangSecuritiesResearchInstitute风险提示:中国●深圳518048l公司面临着内外资税收并轨的风险；人民币升值5%，则福田区福华一路国际商会大厦B座20层公司业绩下降约1-2%左右，影响不大。重要提示见分析报告正文底末页新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited目录1.公司简介21.1公司是典型的家族型企业，独特的股权结构是低成本扩

7、张的保障21.2公司是中国最大的汽车玻璃生产商32.公司经营分析32.1公司的战略布局已初具规模，各汽车玻璃基地正积极扩产32.1.1公司发展立足于汽车玻璃，全球战略布局已初具规模32.1.2公司的汽车玻璃产能在积极扩产，可以满足未来汽车市场增长的需求42.2上下游一体化以降低汽车玻璃的生产成本52.3公司已经走出反倾销的阴影，重启国际市场的战略初见成效62.3.1北美反倾销税征收降低了公司汽车玻璃的出口收入比重62.3.2反倾销的影响已经消除，重启国际市场战略初见成效62.3.3近期高层的变动有助于公

8、司开拓国际市场73.公司财务分析73.1近两年成长性有所放缓，但明显优于行业同类公司73.2盈利能力较为稳定，明显高于行业同类公司83.3运营效率有所提升，与同类公司比较不具备优势83.4长短期偿债能力明显偏弱，但偿债和支付风险不大93.5管理费用与财务费用上升导致05年中期的期间费用率有所上升94.公司未来成长可期104.1公司具备较为明显的竞争优势104.1.1公司的竞争地位是国内其它汽车玻璃厂商所难以抗衡104.1.2公司在国际市场的