中国电信运营业深度报告

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1、电信运营业风景这边独好周军电信运营业资深分析师研究结论63325888×6093ò中国电信运营业正处于相对较好的价值区：与国际电信运营商相比，中国zhoujun@orientsec.com.cn电信市场仍未饱和，监管政策温和稳健，行业价值受到保护；电信运营业邓宏光研究主管作为防御型行业，在经济下行期间，与其他行业相比，经营绩效和市场表63326320现相对较好，价值凸显。风景这边独好。denghg@orientsec.com.cn;ò2003年以来中国电信业务收入增速下降的趋势有望得到扭转。2007年中行业评级看好中性看淡（首次）国电信业务

2、收入的GDP占比已经接近发达国家3.0%的下限；受益于国内国家/地区中国/A股/H股刺激农村经济政策，通信渗透率很低的农村市场将释放巨大的增长潜力；行业电信运营业产业重组形成的新格局，以及3G业务的启动，也为电信市场发展带来机报告日期2008年11月5日遇。ò中国电信业处于相对良好的政策环境。2007年电信价格在高企的CPI中行业表现起到拉低作用约0.2个百分点，监管方的电信价格管制压力有所缓解；深度报告40.00%中国联通沪深300国资委作为三家运营商共同的大股东，倾向于保护整体行业的效益。20.00%ò电信重组优化了产业结构，为行业内的

3、有效竞争奠定了基础。3家运营商0.00%的市场格局有利于维持适度的行业竞争，扩大市场规模，同时保护行业利-20.00%润率。新进入者将为电信市场发展带来创新和新的驱动力，从而提高资本的使用效率和效益，对行业而言是一个利好。-40.00%-60.00%ò电信运营业受经济放缓或衰退的影响有限，防御性特征明显。成熟市场的历史数据表明，电信运营业在经济不景气时仍保持稳定的收入增长；通信-80.00%需求会受到经济衰退的影响，但仍存在安全底线；国内运营商的国有性质07-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0

4、708-0808-0908-1008-11和较好的现金流水平，使其有能力保证大规模的3G建网资本支出。随着金融危机对实体经济影响程度的不断加深，电信运营业的防御性特征越发突出，电信运营业在标准普尔全球分行业指数中近一个月以来跌幅最小，60.00%恒生指数中国电信中国移动中国联通近一个季度以来跌幅排倒数第三。40.00%20.00%ò中移动将在客户规模上采取适度发展的策略，重点在保护高端市场份额。0.00%为避免语音业务下滑的风险，将在增值业务和互联网方面重点发展。预计-20.00%未来五年，中移动将适当放缓用户发展速度，凭借最大的移动手机媒

5、体客-40.00%户群资源，仍将保持领先的市场地位和最佳的盈利水平。-60.00%ò中电信将发挥融合优势，在移动市场追求有效益的规模成长。由于CDMA-80.00%市场份额只有不到7%，中电信需要大力投入发展移动用户，短期内其巨07-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-11大的资本支出和营销费用将削弱公司的盈利能力，但从长期来看，由于具备融合优势，中电信将有最大的增长潜力。资料来源：WIND【行业研究】ò中联通凭借WCDMA和政策扶持，可能发展为中国最大的3

6、G运营商。但鉴于其过于庞大的人员包袱（合并后约50万员工）和后“M&A”效应，相关研究报告其增长潜力和盈利能力的提升较为有限。从通信展管窥运营商走势2008年10月29日东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。电信运营业深度报告这边风景独好目录一、电信运管商在产业变革中不断寻求新价值...........................41、电

7、信运营商正经历前所未有的产业变革........................................42、领先运营商致力转型初见成效................................................43、深刻的变革使运营商仍需不断探索未来商业模式................................7二、中国电信业处于相对有利的发展环境...............................81、成长期的电信市场有望保持与总体经济同步增长.......................

8、.........82、产业和监管政策相对稳健温和...............................................123、面对异质竞争电信运营商具备