A股市场2011年下半年投资策略报告（机构版）

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1、先防御后进攻A股市场2011年中期策略2011.7市场总观点对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：1前期市场的超跌主要是基于对中国经济硬着陆的担心，目前该担忧逐步散去，本轮周期调整属于正常的去库存周期性调整正逐渐被市场主流所接受，市场恐慌心理逐步减弱；市场一致预期CPI于6月份见顶，由通胀带来的担忧和流动性预期也在发生着微妙变化。因此，当前市场已经处于底部中，继续深度下跌的可能

2、性较小。2前期市场对由于高通胀和GDP增速下滑所导致的企业盈利下滑幅度过于担忧，目前随着中报披露的展开以及研究员对上市公司微观盈利预测的调整到位，市场对企业盈利增速及其下滑幅度有了更为准确的认识，其中不乏高增长的版块和个股。6月份券商中期策略会密集展开，综观全市场的卖方预测，一个重要发现就是通过宏观面进行的自上而下的盈利增速预测与行业研究员自下而上的盈利增速预测汇总结果，两者间存在至少5个百分点以上的显著差异。该差异可能说明微观企业盈利增速并未如此前所预期的那么糟糕。由此形成短期的超跌反弹动力，由业绩面对抗流动性紧缩等不利因素所展现的市场下跌趋势有

3、望得以终结。2市场总观点对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：3下跌趋势终结并不意味着立刻的反转，更大可能是震荡筑底。7-8月份之间，市场仍将有所反复和震荡。这种反复震荡首先来自于通胀走势及其不确定性。目前虽然市场一致预期6月份CPI见顶，但6月份CPI增幅的绝对水平有上调可能，其后便是对加息或提高准备金率的担忧，无论是价格工具还是数量工具，在当前流动性已经捉襟见肘、严重匮乏的

4、前提下，再次紧缩仍将对市场构成不可忽视的利空。其次，即便6月份CPI见顶，但接下来通胀的走势，回落的速度和趋势可能仍无法过于乐观，由此可能使得在未来1-2个月内货币政策松动的预期落空，因此期盼市场短期内即发生反转向上的行情是不现实的。由此可见，7-8月份构成了重要的静默期和观察期，该段时期内，由微观企业盈利增速所提供的利多（好于此前的悲观预期）将与通胀仍居高位徘徊、之后缓慢回落以及货币政策短期内无法松动和转向所形成的利空的共同夹击中，震荡整理趋势更符合逻辑。该段时期中，市场机会主要集中于中期业绩推动所形成的结构性行情中，板块与个股分化将是市场显著特

5、点（由此也说明行业配置选择的重要性，对应于机构调仓行为）。3市场总观点对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：4市场信心的充分修复、一致做多热情的形成必须要等到通胀确定性的趋势回落、货币紧缩松动或/与财政扩张预期的上升；该时间窗口有可能出现在9、10月份中。如果一切如预期所料，则届时通胀见顶回落趋势成立、财政以及金融创新支持下的保障房集中开工等有利因素有可能为市场提供系统性的行情

6、机会。4目录逻辑框架系统分析（自上而下）行业配置（双向）实战与流动性调整5逻辑框架从世界经济到A股市场（自上而下）世界经济股市估值下移金融资产楼市量价萎缩国内通胀货币紧缩实体经济中国宏观海外金融市需求收缩增速下滑政策调整场库存与供求收入增速放缓微观盈利成本上升增速下滑毛利率下降A股市场6目录■逻辑框架■系统分析（自上而下）■行业配置（双向）■实战与流动性调整7美国经济：遭遇结构阻力消费增长乏力美国高失业率下的通胀回升收入增长缓慢信心不足储蓄回升11065100美国消费信心指数美国月度CPI4903802701060Jan-01Jan-

7、03Jan-05Jan-07Jan-09Jan-11(1)50(2)Dec-00Dec-02Dec-04Dec-06Dec-08Dec-101000(3)85美国居民储蓄（十亿美元）美国设备利用率800806007540070200651260010Nov-00Nov-02Nov-04Nov-06Nov-08Nov-10Nov-00Nov-02Nov-04Nov-06Nov-08Nov-10美国总失业率86420Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07Jan-09Jan-118美国经济：楼市去库存进行中美国楼市疲弱去库存进行中600160

8、0新房待售库存（千套）1400新房销量（千套）50012004001000800300600200400100200005