中国债券投资的利率风险研究

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1、西北工业大学博士学位论文中国债券投资的利率风险研究姓名：李正红申请学位级别：博士专业：系统工程指导教师：白暴力20060201西北工业大学学位论文知识产权声明书本人完全了解学校有关保护知识产权的规定。即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北工业大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检嚣，可以采用影印、维日j或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的文章一律注明作者单位为西北工业大学。保密论文待解密后适用本声明。学位论

2、文作者签名：妒6年ff月珈日舯狮翟纺年7月品学位论文原创性声明秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人郑重声明二历呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容和致谢的地方外，本论文不包含任何其他个人或集体己经公开发表或撰写过的研究成果，不包含本人或他人已申请学位或其它用途使用过的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人学位论文与资料若有不实，愿意承担一切相关的法律责任．学位论文作者签名：瑚6年，／月彤日西北1=业大学博f二生论文内容提要近些年来，利率风险成为中国债券投资者面对的最主要的风险，对这一

3、课题的研究无疑具有重要的理论意义和现实意义。本文旨在从利率风险的成因、度量和管理等三个方面对中国债券投资的利率风险进行系统研究。文章首先分析了我国债券市场的发展和分割现状，结合风险学说界定债券投资利率风险的概念，指出我国产生利率风险的主要因素包括：宏观经济、货币政策、市场利率、期权因素、突发事件等。接着对上述不同因素所产生的债券投资的利率风险进行度量，这是研究的重点。为此，文章分三个部分。第一部分针对VEC模型不能度量变量预期影响的不足，加入预期变量对其进行改进，运用改进后的VEC—CPIF模型、脉冲反应函数、方差分解等方法，实证度量了中国交易所和银行间债券市场由宏观经济运行、货币

4、政策调整、市场利率变动所产生的利率风险。通过实证分析发现：加入CPI预期改进了的VEC—CPIF模型，能够较好地刻画中国债券投资由宏观经济、货币政策、市场利率所产生的利率风险：各因素所产生的利率风险程度是不同的，宏观经济的作用最大，货币政策和市场利率次之：以CPIF为代表的风险因素预期对债券收益产生显著影响；两市场在风险因素作用下的反应存在异同。第二部分针对AR．GARCH模型没有考虑多元变量影响的不足，加入多元变量对其进行改进，实证中应用事件研究方法和改进的R007．GARCH模型，研究了中国最近几年来基准利率、准备金率调整、突发事件对交易所和银行间债券市场的影响。通过实证研究发

5、现：加入R007变量改进了的R007一GARCH模型，能够较好地刻画中国债券市场收益波动的特征：近几年来历次利率、准备金率调整、突发事件对债券市场的影响是不同的，同一事件所产生的交易所和银行间市场的利率风险也存在差异；经济运行的总体状况、指数的相对位置、其他政策同时出台等因素都会影响到各事件所产生的利率风险程度；充分认识它们所产生的利率风险有助于决策者和管理层政策的制定和推出，也有助于投资者正确地预期。第三部分应用Black--scholes、二叉树、oAS期权调整息差对债券投资的期权性利率风险进行实证研究，发现从相同条件下产生误差的大小、变量变动的影响程度上看，OAs模型定价更为

6、优越。通过对OAS模型进一步的实证分析，文章认为：模型性因素、银行间流动性问题、价格失真和债券利率期限结构的不完整影响该模型的准确性，因此应从这些方面入手减少误差。晟后，在利率风险度量的基础上从会融创新、人力资源管理、免疫策略的角度探讨债券投资利率风险的管理问题，通过研究发现：我国债券投资利率风险管理的金融创新中存在利益非均衡问题，提出解决途径：提出TPP管理模式，通过加强债券投资人才的测评、培训、激励、环境建设等工作，应用该模型；使用免疫策略，针对或有免疫策略模型调整频繁、增加交易成本或消极操作的不足，加入投资者风险偏好的条件约束进行改进，并应用改进的模型进行实证分析，实证研究结

7、果表明：或有免疫策略模型的改进避免了原模型的不足，降低了交易成本。关键词：债券投资利率风险宏观经济货币政策市场利率突发事件期权西北1=业大学博1：生论文Summa吖mtheseye4rs．jHteMst—RdleRlskh∞bec晰elhecmcial堍kChiMsebondiwescorsc讲毋onlHence．thtslhes拈devofed

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