企业债券利率风险的实证研究

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1、债券利率风险的实证研究摘要在这个金融产品和金融衍生品高速扩张的时代，金融证券的投资已经越來越受到万众嘱口，作为金融证券屮的i种——企业债券的投资也必将成为投资者投资重要对彖之一。因此本文对企业债券利率风险的度量作了研究，对影响企业债券盈利的利率风险进行了探索。本文采用了VAR模型来度量企业债券的利率风险。将VAR模型和实证研究这种理论知识与我国的实际相结合，由实证分析得出TVAR方法中最适合计算我国利率风险价值的一种方法。本文最后做出了总结，得出了结论，并指出了木文的有待改进之处。一、前言在这个金融产品蔓延得越来越厉害和金融的位置越来越突出的今天，越来越多的投资者踏入证券投资领域，有价证券的投

2、资越来越火热。证券投资中比较常见的有股票投资，债券投资，基金投资和各种金融衍生品的投资等等。债券投资作为诸多证券中重要的组成部分，其重要性已是众所周知。而在国债、金融债券和企业债券等众多债券中，企业债券亦是各种债券投资中的重耍组成部分，扮演着越来越重要的角色。企业债券在投资过程中面临着各种类型的风险，如信用风险，购买力风险和利率风险、再投资风险等等，这诸多风险对企业债券投资的成功与否起着至关重要的作用，将严重影响到债券投资者和企业所有者的切身利益。在这众多风险中，利率风险作为其中重耍的一项风险，理应引起投资者和企业所有者的格外重视。市场利率的变动使得金业债券的出售价格面临着极大的风险，因此，在

3、市场利率波动的今天，企业债券投资的收益亦是承受着巨大的风险。所以，在当前，如何度量企业债券的利率风险进而进行有效的管理，使得企业所有者扩大收益减少损失，使得企业债券的投资者得到实惠和利益，极大地降低损失便成为当务之急。基于上述原因，本文将对企业债券利率风险的度量进行研究。二、VAR模型(一)、VAR模型的概念伴随金融理论以及金融工具的持续创新，企业所面临的市场风险以及内部风险的复杂性、相关性也持续增加，波动性方法以及灵敏度方法也逐步被一种可以全面量化复杂投资组合风险的市场定量工具VAR方法所取代。VAR提供一种在市场正常波动情况下对资产组合可能的最大损失的一种统计测度方法，可以弥补传统风险量化

4、方法中的不足，能够用来测度包含利率风险在内的多种市场风险，具有更广的适用范围。VAR即指风险价值，是处于风险当中的价值，即指在市场的正常波动中，某一金融资产或是投资组合在将来特定的时间段内以及特定的置信水平下有可能会产生的最大损失，能够表示为：prob(AP>VAR)=1-5。在上述公式中，prob代表资产价值损失大于可能损失上限(VAR)的概率，AP代表在持有期内投资组合的可能损失值，VAR就代表在置信水平§之下的风险价值。定义代表了本文有N%的把握，在将来的T时间段内，损失不会超于VAR。比如：在金融市场正常波动中，某商业银行的市场价值在将来的24小时之内，在95%的置信水平中,VAR值为

5、1000万元。意味着有95%的把握能够确保：在将来的24小时之内，企业市场价值的最大损失不多于1000万元，或平均20天才会产生一次市值损失多于1000万。（二）、VAR模型的构成要素一般就需要结合四种因索确认适宜的持有期，在这其中，金融市场流动性因素对交易头寸是否快速流动产生影响，所以，加入流动性比较好，则能够选取较短的持有期，所以在能获得充足数据的基础Z下，同时避免同VAR定义的前提条件“在金融市场的正常波动下”出现矛盾，相对较短的持有期能够减少市场中的非正常波动产半的儿率；充分考虑收益的分布形态，选取相对较短的持有期能够确保实际的收益分布更加接近计算VAR时一般假定的收益呈现正态分布的假

6、设；考虑调整头寸的可能性上，在进行VAR的计算时，管理者一般都假设持有期内头寸不变，加入实际选取持有期较长，则为追求更高收益或更少损失，经营者转化其头寸的会很大，从而致使模型难以真实的反映具体情况；考虑数据的获得角度，假如时间跨度越长，模型当中需要的数据量在时间跨度上也越人，很难避免的会产生数据缺失。而在选择置信水平这个过程当中，假如考虑VAR计算过程的有效性，则选取较低的置信水平更易于满足；假如考虑到风险控制与内部监管，则选取较高置信水平下安全性更高。三、基于VaR模型下的实证分析（一）、数据的选取与处理1、数据的选取因为利率期限的结构模型重点利率瞬时变化，因此必须使用瞬时利率对利率期限的结

7、构模型进行拟合。可视在实际情况下往往难以得到瞬时利率的数据，因此必须在各种各样利率品种当中选取中最可以表示利率的瞬时变化利率品种去有效替代瞬时利率。通常情况下，找寻瞬时利率替代利率的品种必须遵守两个重要性原则：首先即是所选取利率同其它利率之间存在着较强的关联性。从理论而言，瞬吋利率同其它品种利率之间存在着完全关联，因此某一品种利率同苴他品种利率之间的有着越强的关联性，更加能够有效替代瞬时利率。其次