《保险行业研究方法》PPT课件

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1、中信证券研究部黄华民2010.08保险行业研究方法目录何为“好”寿险公司如何为寿险公司估值投资帐户的不同分类财务分析与研究总结2主要内容12寿险行业特殊性经营特点：盈利确认和实现的周期长，收入和费用在时间上不匹配，传统方法有局限性盈利水平主要由三差决定，需充分考虑其影响５准备金提取和计算方法特殊，对会计利润的影响较大３现金流预测基于多种假设，敏感度较高４不同准则视角可能存在较大差异观察寿险公司的角度——行业特殊性3何为“好”的寿险公司?财务、投资稳健资本实力雄厚业务结构不断优化战略清晰得当市场定位合理公司价值持续增长公司治理规范清晰

2、风险控制完善有力“好”寿险公司4清晰的战略定位是寿险公司成功的关键资本市场不只欢迎大而强的保险公司，任何战略清晰、定位明确的公司都可在资本市场得到投资者认可定位于具有高回报的本国新兴细分市场注重差异化战略规划实施积极开发新产品、新技术控股公司架构突显子公司各自市场地位及产品特征专注养老金、年金业务在欧美以独立理财顾问、代理人为主要销售渠道实行有选择性的并购、重组始终坚持以寿险为核心业务在不同区域实行各自独特的战略适时实现上市实施有针对性战略并购国家选定公司P/B寿险业P/B均值日本2.241.32英国3.382.05加拿大1.341

3、.24数据来源：Bloomberg数据截至2009年10月23日5国内三家上市保险公司各自的战略定位中国寿险市场主导地位最知名的人寿保险品牌最庞大的全国性客户群最广泛的全国性多渠道分销网络领先的资产管理者强大的财务实力积极的社会责任形象经验丰富的管理团队独特多元化金融服务平台和强大交叉销售能力国际化标准与本土化优势的有机结合强大的“一站式”销售网络和优质的客户群盈利能力强的产品结构统一高效的业务运用平台领先的信息系统保险领域内的多元化集团稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构覆盖全国的营销网络和多元化服务平台专业稳健的保险资产管理汇

4、聚国内和国际丰富经验的管理团队6资产（投资）业务负债（承保）业务投资结构收益率变化趋势剔除偶然因素......新业务增长业务价值增长产品结构及变化渠道结构及变化新单利润率......自上而下对“资产与负债”逐项分析投资者希望通过剖析公司历史的业务发展进程，找到未来发展变化的方向，从而决定其对公司的投资策略7“长胜将军”？！稳健的投资能力是关键2001年1月-2009年9月AIG总市值走势2001年1月-2009年9月ACE总市值走势次贷危机爆发次贷危机爆发AIG保险集团曾位居保险业的霸主地位长达数十年之久，但最终因为缺乏稳健而不得不

5、接受政府救助而渡过难关，投资人损失惨重亿美元亿美元数据来源：Bloomberg数据来源：BloombergACE保险集团由于始终奉行稳健的投资策略，因而没有持有任何CDO次贷产品，所以在次贷危机爆发后财务稳健，现金充足，股价及市值稳定8结构优化是寿险价值增长的持续主题典型案例介绍2008年四季度，某保险公司开始实施优化寿险业务结构、大力发展保障型和长期储蓄型寿险产品，导致银保和趸缴保费收入大幅下降，使得整体寿险保费同比减少，市场份额也略有下滑，但大大提高了新单业务利润率2009年上半年，某寿险公司个人业务保费收入同比下滑1.06%，

6、团体业务保费收入同比大幅下降54.34%；与此同时，由于业务结构的优化，公司新业务利润率则达到26.84%，较08年上半年的18.78%大幅提升新业务利润率渠道占比及变化趋势产品结构及变化趋势销售效率及变化趋势其他KPI及变化趋势这种调整受到了市场分析师和基金的普遍认可9市值持续稳定增长是对公司发展优劣的最佳评判总资产净资产新业务价值保费收入净利润资本市场更加关注成长性美国联合保健公司在近10年的发展过程中，利润始终维持高速稳定增长，成为保险公司高速成长的典范，其股价也总体反映了这一上升趋势，并一度成为美国市值最大的公司资料来源：B

7、loomberg百万美元CAGR=30%2000-2007年美国联合保健公司净利润2000-2007年美国联合保健公司市值资料来源：Bloomberg十亿美元10目录何为“好”寿险公司如何为寿险公司估值投资帐户的不同分类财务分析与研究总结主要内容11寿险公司的经营特点保险公司尤其是寿险公司经营最大特点是盈利周期长和展业费尤其是首期展业费用高；保险公司的收入和费用不配比，导致寿险新业务的初期总是处于亏损状态；新业务佣金和费用及提取的准备金通常会超过首年保费收入，进而导致所谓的“新业务压力（newbusinessstrain)”。由于保

8、险公司的保险业务通常都是长期的，新业务压力对保险公司的影响是重大的。工业类股票盈利(年增长率：8%)保险股盈利(期初为负增长)12寿险公司的“三差”与利润确认比较死差：实际死亡率与预定死亡率费差：实际费用率与预定费用率利差：实际投资收