黑石集团组织架构与投资业务研究

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1、VC与PE系列宏源证券深度研究（黑石集团组织架构与投资业务研究）宏源证券研究所2008年6月30日1VC与PE系列VC与PE系列（6）2008-6-30黑石集团组织架构与投资业务研究实习生：陈武（电子科大）SihaiFang(房四海)内容提示电话：010-62294171信箱：fangsihai@ehongyuan.com.cn黑石集团在其IPO融资文件中违反了美国联邦证券法，存在三项信息隐瞒行为：首先，黑石集团在IPO融资前已经清楚知道，在债券保险商已经将重点从保守的市政债券业务转向由次级抵押支持的抵押债券(CDO)业务之后，黑石集团对债券保险商的投资已经有所损失；其次，虽然黑石集团还清楚

2、其对飞思卡尔半导体公司的投资陷入麻烦之中，但是在其IPO上市登记表中并未真实披露上述投资的问题；最后，2007年3月，次贷危机已经初步形成了，黑石集团在其IPO文件中对CDO市场仍持非常乐观态度。因为，从2006年第四季度开始，美国主要城市房价涨势已经中止。（备注：报告中“黑石”等同于“黑石集团”，本报告系学生执笔，写作匆匆，错误难免，见谅；谢谢）2黑石集团组织架构与投资业务研究1主权财富基金主权财富基金是指一国政府利用外汇储备资产建立的，在全球范围内进行投资，以提升本国经济和居民福利的机构投资者。其资金来源可能是由财政盈余和外贸盈余累积的外汇储备，也可能来源出口资源获得的收益。随着主权财富

3、基金数量与规模迅速增加，主权财富的投资管理风格也更趋主动活跃，其资产分布不再集中于G7定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。主权财富基金已成为国际金融市场一个日益活跃且重要的参与者。主权财富基金的设立动机主要包括以下四方面：一是追求国家外汇收入的中长期稳健增长，降低其短期波动对本国经济的影响，即稳定型主权财富基金；二是帮助中央银行分流外汇储备，缩小中央银行为应对外汇流动性过剩，不得不在外汇市场上进行冲销操作的规模，这些类型的基金被称为冲销型主权财富基金；三是积蓄当代财富，为子孙

4、谋福。这类SWF被称为储蓄型主权财富基金；四是在全球范围内优化配置资源，追求实现本国经济和社会发展的战略目标，这些基金被称为战略型主权财富基金。表1-1主权财富基金Top10占该国2006规模（10国家基金名称成立日期年GDP的百亿美元）分比阿布坎比（阿联ADIA1976625.0520.7%酋）GovernmentPensionFund挪威1990332.0102.6%Global新加坡GIC1981215.0169.0%科威特KuwaitInvestmentAuthority1953213.0268.7%中国CIC2007200.08.0%俄罗斯StabilizationFund2004

5、127.514.2%新加坡Temasek1974108.084.9%卡塔尔QatarInvestmentAuthority200560.0185.3%阿拉斯加PermanentReserveFund197640.20.3%文莱BruneiInvestmentAuthority198330.0309.4%资料来源：GeraldLyons，“StateCapitalism：TheRiseofSovereignWealthFund”，ThoughtLeadership，StandardChartered，15October2007，p.15.3主权财富基金分类：表1-2按资金来源对主权财富基金分类

6、利用国内高储蓄导致的外汇储备收入创建的主权利用商品出口收入创建的主权财富基金财富基金阿布坎比、DIC，科威特投资局、卡塔尔投资局、挪威全球养老基金、俄罗斯稳定CIC、GIC、KIC、淡马锡基金、阿拉斯加永久性储备基金资料来源：笔者整理表1-3按投资透明策略和投资透明度对全球主权财富及基金的分类透明度低高战略投资DIC、卡塔尔投资局、CIC淡马锡、GIC投资策略阿布坎比、文莱投资局、挪威全球养老金、阿拉斯组合投资科威特投资局、CIC加永久性储备基金、资料来源：笔者根据GeraldLyons，“StateCapitalism：TheRiseofSovereignWealthFund”，Thoug

7、htLeadership，StandardChartered，15October2007，p.8整理2私有股权（PrivateEquity）国内外关于PE的研究：法国的SasaDjokic和MarcKibert（2006）认为PE包括风险资本和收购两个部分，风险资本分为种子期，导入期，扩展期，成熟期等不同投资阶段，主要通过杠杆收购和管理层收购对成熟企业并购。英国的RichardGreen（2003）认为PE是