航空尖端材料产业引领者

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1、2016年03月28日买入（维持）证券研究报告·深度报告当前价：21.86元钢研高纳（300034）航空材料目标价：25.2元航空尖端材料产业引领者投资要点西南证券研究发展中心推荐逻辑：钢研高纳（300034）在航空尖端材料领域深耕数十载，产品广泛应分析师：兰可用于军、民各领域。公司靠多年技术积累，已经在航空、航天、核电等领域都执业证号：S1250514030001布局了相关产品。未来随着航空发动机集团的成立和“两机”专项的实施，公电话：010-57631191邮箱：lanke@swsc.com.cn司将迎来最佳成长期。钢研高纳（300034）：航空尖端材料产业引领者。公

2、司在航空尖端材料-高温合相对指数表现金领域深耕数十载，建立了丰富的产品线，能够应对不同细分领域对高温合金沪深300钢研高纳100%材料的需求。按照公司近期披露，公司已经成为某型无人机发动机高温合金铸件的唯一供应商；多项高温合金产品已经在核电领域展开应用，正在申请民用50%核安全设备制造许可证；某型镍基高温合金已经成为某导弹驱逐舰燃气轮机的0%锻件用材；这些进展展现了在高温合金领域厚积薄发的优势，成为行业引领者。15-315-515-715-915-1116-1-50%高温合金市场：未来十年1200亿市场空间。国家级航空发动机集团和“两机”-100%专项将力助航空发动机研发提

3、速，进而引爆在该领域的高温合金需求；而高温合金在民用领域（汽车涡轮增压、核电等领域）的需求也更加广泛，我们预计数据来源：西南证券未来10年我国高温合金需求超过1200亿元，其中航空航天领域增速超过12%。基础数据依托强力政策支持，军用领域稳增长无忧。公司是高温合金市场全品类产品竞总股本(亿股)3.2争力最强的公司，在军品市场占有较大市场份额，主要的发动机整机厂、锻件流通A股(亿股)3.2厂、铸造厂等都是公司的主要客户，在该领域有着极高的护城河。公司业绩的52周内股价区间(元)16.43-52.68季节性变化，主要是因为军用订单结算的独特性。航空发动机集团成立以及“两总市值(

4、亿元)70.04总资产(亿元)15.67机”专项实施将保证公司在军工领域的市场份额，我们看好长期的增长前景。每股净资产(元)3.75民品领域拓展初有成效，值得进一步期待。公司在民品领域的拓展取得突破，相关研究去年8月子公司海德拿下2.1亿订单，目前在手总订单2.4亿；核电建设重启，公司核电产品目前以试验件的形式小批量供货，待认证通过后将会大幅度放量。1.钢研高纳（300034）：诸多项目渐次展开(2014-11-04)我们认为公司在民用市场已经取得重大进展，为盈利增长已经打下坚实的基础。估值与评级：我们预计公司2016-2018年每股收益为0.42元、0.50元、0.62

5、元，净利润复合增长率17.0%。综合比较航空发动机和新材料相关标的，我们给予钢研高纳目标价25.2元，对应2016年60倍PE，重申“买入”评级。风险提示：军工市场需求不及预期，民用市场拓展缓慢等风险。指标/年度2015A2016E2017E2018E营业收入（百万元）709.62822.04972.541168.82增长率15.09%15.84%18.31%20.18%归属母公司净利润（百万元）124.29135.98160.51199.09增长率12.80%9.41%18.03%24.04%每股收益EPS（元）0.390.420.500.62净资产收益率ROE9.74%

6、9.94%11.00%12.53%PE56524435PB5.415.104.754.38数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分钢研高纳（300034）深度报告投资要件关键假设1、国家在航空发动机、新材料上的政策扶持力度空前，高温合金产业将迎来最好的成长周期，我们预计未来10年我国高温合金市场需求44.3万吨，其中航空航天领域未来10年需求复合增速超过12%。2、我们预计16-18年“两机”专项补贴将拉动公司销量放量增长，增速高于行业平均水平。3、我们预计16-18年铸造、变形、新型高温合金三类产品的毛利率分别维持在25%、30%和40%左右。我们区别于市

7、场的观点市场普遍认同钢研高纳的稀缺性，但表现出对公司业绩与国家产业政策绑定的担忧。而我们认为这正是公司独特的产业护城河，公司拥有武器装备科研生产许可证和军工涉密保密资质，通过军工质量管理体系认证，在军用高温合金产品方面优势明显，有着极高的行业准入壁垒。此外，国家产业政策的扶持将持续长达10年，航空发动机国产化替代将是主流趋势，从这个角度上看，公司有长期保持高速发展的外部支撑环境。与此同时，公司也在积极主动开拓民用品领域，降低对军工需求的依赖性。我们认为未来3年公司将迎来业绩释放期，并将持续保持高速度增长