相对估值与成长性兼备

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1、降低评级行业深度分析食品饮料T_RankInfoT_ReportAbstract食品饮料同步大市-A相对估值与成长性兼备上次评级领先大市-AT_ReportDate报告日期2009-12-16食品饮料行业2010年度策略报告T_PreferredList首选股票目标价评级报告关键点：600600青岛啤酒40.20买入-B600809山西汾酒43.80买入-B600887伊利股份30.15买入-B&食品饮料整体处于相对估值低点000568泸州老窖38.00增持-A&一线白酒增长乏力，二线名酒量增价升，推荐白酒行业000596古井贡酒35.00增持-A&成本继续下降，产品结构更趋优化

2、，推荐啤酒行业600199金种子酒16.00买入-B&销售费用率有望下降，带来投资乳制品行业的机会12个月行业表现报告摘要：T_Graph110%80%¾白酒行业（同步大市-A）：一线白酒增长乏力，二线名酒量增价升。我们预计10年其他一线白酒在贵州茅台提价的带动下可能会选择小幅提价，但提价幅度50%仅能弥补消费税新政对业绩的侵蚀，因此一线白酒企业整体的业绩增长有限；20%部分二线白酒伴随着改制和营销管理的改善已经驶入回归和振兴的快车道。在消费升级的大背景下，通过产品结构升级，以及深耕本土及开拓省外市场实现-10%量价齐升，由此我们判断部分二线白酒企业的业绩增速将大幅超过一线。给与

3、11-0802-0905-0908-09食品饮料沪深300白酒行业“同步大市-A”的评级。¾啤酒行业（领先大市－A）：成本下降，毛利率回升。由于进口大麦价格依然处T_Analyst于低位，预计明年大麦价格相较今年将出现20％左右的跌幅，利好整体行业。研究员而行业中龙头公司将继续产品结构的调整，并合理自己产品基地的布局，在产独孤南薰高级行业分析师量、销售及净利润增长等方面超越市场均值，我们给与啤酒行业“领先大市－A”021-68765196dugunx@essence.com.cn的评级。李铁行业分析师010-66581633litie2@essence.com.cn¾乳品行业（同

4、步大市－B）：恢复性增长到位，行业转入稳定增长期，原奶价格虽然上涨，但明年整体行业的销售费用率有望下降。恢复性增长所带来的快速增长有望结束，未来增长重新进入稳步增长的态势。而原奶价格由于存栏量的T_RelatedReport减少及饲料价格的高企，将逐步上涨。但由于今年行业销售费用率异于常态的前期研究成果白酒葡萄酒行业：期待旺季来临高，明年则有望大幅度下降，对龙头企业业绩提升帮助极大。但基于行业实际2009-10-19盈利高点已过，因此我们给与乳品行业“同步大势-B”的评级。乳制品：路漫漫其修远兮2009-09-23¾葡萄酒行业（同步大市-B）：行业景气触底回升，进口酒冲击剧烈。明

5、年经济白酒产销两旺，葡萄酒行业景气回升形势进一步好转，葡萄酒行业的整体经营状况已度过最困难的时期并开始迎接2009-08-12新一轮增长，但增速会略有所下降。由于进口原装葡萄酒的增速仍将大幅超越市场的发展速度，我国葡萄酒市场将面临进口原装酒的剧烈冲击。张裕等行业龙头企业依托其品牌和渠道控制力的强大优势，暂时受到的冲击有限。给与葡萄酒行业“同步大市-B”的投资评级。1敬请参阅报告结尾处免责声明食品饮料1.食品饮料行业概况05年至2008年，食品饮料各个子行业实现了不同程度的增长。白酒、葡萄酒、黄酒和肉制品的收入增幅较大。从利润的增速看，白酒、黄酒、葡萄酒的增速位列前三位，乳业由于去

6、年三聚氰胺事件的影响，使行业利润落入负增长。白酒、啤酒和黄酒利润增速超过收入增速，表明行业的盈利能力在提高。图12005-2008年子行业主营收入复合增长率图22005-2008年子行业利润复合增长率复合增长率复合增长率50%50%40%40%36.46%30%30%25%21.68%22.41%21.69%21%20%15.60%15.52%20%17.69%16.84%13.30%10%10%0%白酒啤酒葡萄酒黄酒肉制品乳制品0%-4.03%白酒啤酒葡萄酒黄酒肉制品乳制品-10%数据来源：国家统计局安信证券研究中心数据来源：国家统计局安信证券研究中心09年前三季度与去年同期相

7、比食品饮料各子行业除黄酒外收入和利润实现双增，特别是啤酒行业，大麦价格的下降使得行业的盈利能力显著提高。肉制品和乳制品行业同样主要得益于主要原材料价格维持低位，如生猪、原奶价格的大幅下降使得行业利润水平大幅增长。黄酒行业由于自身消费群体的局限性以及分布在外向型经济主导的长三角地区，受经济下行的冲击较大，前三季度利润为负增长。白酒、葡萄酒受经济下行的影响，盈利增长低于收入增速，特别是葡萄酒，这也与葡萄酒的主要消费人群和地区对经济形势的变化较为敏感有关。一线的高端白酒在上半年处于控量