维持二季度即是全年通胀高点的判断

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1、证券研究报告

2、宏观研究点评报告维持二季度即是全年通胀高点的判断2011年7月3日2011年6月PMI数据点评主要预测事件：%1011EGDP10.39.5中国物流与采购联合会（CFLP）于2011年7月1日公布的6月份制造业采购CPI3.34.5经理人指数（PMI）为50.9%，比2011年5月下降1.1个百分点。PPI5.55.9社会消费品零售18.418.0评论：工业增加值15.714.0出口31.312.31、综合中国物流与采购协会PMI和汇丰PMI，受库存调整影响，当前经济环比进口38.716.5固定资产投资23.820.0增速将进一步放缓。M219.716.

3、5人民币贷款余额19.914.72、从趋势来看，PPI应该在二季度见高点，未来PPI将进一步震荡下行。如果1年期存款利率2.753.50从购进价格推测企业通胀预期的话，整体通胀预期更为稳定，我们因此维持二季1年期贷款利率5.816.56度即是全年通胀高点的判断。人民币汇率6.626.30最新数据（5月）3、结合1-6月的数据来看，当前先行指标的走势有点类似去年1、2季度。经季工业13.3调后新出口订单依然低于50，显示未来出口增速将进一步下降。领先指标显示城镇投资25.8经济下行趋势较为明确。零售额17.1CPI5.54、产成品库存指数由5月的50.0回升到51.0，

4、季调后同样回升。原材料库存PPI6.8资料来源：CEIC，招商证券指数由49.5下降到48.5，季调后同样下降。考虑到新订单和进口订单继续下降，我们认为当前经济继续库存调整。预计企业产成品库存和原材料库存将进一步下降。图：通胀预期更为稳定5‐2011PMI60谢亚轩购进价格新订单6‐201186-755-8329552455xieyx@cmschina.com.cnS1090511030010进口50新出口订单赵文利45852-31896126产成品库存40积压订单wenlizhao@cmschina.com.cnS1090511040016采购量生产研究助理：孙彬彬

5、原材料库存从业人员86-21-68407302供货商配送时间sunbb@cmschina.com.cn数据来源：CEIC，招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明宏观经济1、经济环比增速进一步放缓6月份中国制造业PMI为50.9%，该指数比5月份增速下降1.1个百分点，季调后的PMI指数仍然逼近临界值50。综合中国物流与采购协会PMI和汇丰PMI来看，当前经济环比增速进一步放缓。图1：季调后PMI逼近临界值图2：汇丰PMI与上月相比进一步下降65%65%6060555550504545404035PMIPMI_SA35汇丰PMIPMI3030Jan-05Jul-05Ja

6、n-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11资料来源：CEIC，招商证券研发中心资料来源：CEIC，招商证券研发中心2、购进价格预示通胀预期更为稳定，维持二季度即是通胀高点的判断PMI购进价格指数进一步下降，从5月的60.3大幅下降到6月份的56.7。季调后的购进价格指数环比同样出现下滑。从三个月移动平均的情况来看，PMI数据可以视

7、作工业品出厂价格的领先指标，领先PPI大约3-6个月。从趋势来看，PPI应该在二季度见高点，未来PPI将进一步震荡下行。如果从购进价格推测企业通胀预期的话，整体通胀预期更为稳定，我们因此维持二季度即是全年通胀高点的判断。图3：购进价格指数进一步下降图4：购进价格预示未来PPI将震荡下行80%PMI购进价格PMI购进价格_SA15%PMI购进价格三个月移动平均,右侧80PPI707010606055040500304020‐53010‐10020‐03‐09‐03‐09‐03‐09‐03‐09‐03‐09‐03‐09‐03Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06

8、Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-112005200520062006200720072008200820092009201020102011资料来源：CEIC，招商证券研发中心资料来源：CEIC，招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明Page2宏观经济3、领先指标显示经济下行趋势明确新订单指数由上月的52.1下滑至本月的50.8，季调后新订单指数环比继续回升，但依然位于50附近；6月份新出口订单指数环比继续下降。结合1-6月的数据来看，当前先行指标的走势有点类似去年1、2季度。经